微软(MSFT.US)全球软件龙头，拥抱AI时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 微软(Microsoft) (MSFT US) 全球软件龙头，拥抱 AI 时代 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 483.03 2024 年 3 月 07 日│美国 计算机应用 微软：全球软件龙头，拥抱 AI 时代 微软成立于 1975 年，拥有生产力和业务流程、智能云、个人计算三大产品板块，涵盖了从底层基础软件，到上层应用的丰富产品矩阵，公司发展横跨 PC、互联网、云计算、AI 等技术浪潮，展现了穿越周期的革新能力；业务形态从软件向硬件、云服务持续延展，生态壁垒不断巩固。23 年起公司全面拥抱 AI 变革，加速三大产品体系的 AI 升级，业务空间进一步打开。预计 FY24-26 公司 EPS 为 12.08/13.90/16.21 美元，参考可比公司FY24 32.8xPE，考虑公司优势卡位与 AI 领先布局，给予公司 FY24E 40xPE，目标价 483.03 美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 把握 IT 技术变革机遇，塑造穿越周期的竞争力 公司始终紧跟 IT 技术变革，穿越科技周期。PC 时代公司把握图形交互变革，通过 MS-DOS 操作系统卡位基础软件环节，并在办公软件实现弯道超车；在互联网时代通过 Windows 系统确立优势，强化 2D 基础软件布局的同时，通过自研+收购实现 2B 业务软件的布局；云计算时代，公司全面云化转型，形成以智能云为基座的完善业务体系。AI 时代，公司全面拥抱 AI技术，打开全新业务空间。从发展历程看，公司凭借技术优势卡位基础环节，生态优势逐步形成；以关键应用为切入点，塑造穿越周期的竞争力。 BCD 端客户全面覆盖，客户群体持续延展 从客户属性角度看，微软实现了 B（企业）C（消费者）D（开发者）端客户的全面覆盖。在 2B 市场，公司从基础软件开始，陆续向办公软件、业务软件、云基础设施延展；在 2D 市场，公司持续推进工具框架层、基础设施层、业务+开发工具产品的迭代，为构筑长期生态壁垒打下良好基础；在 2C 市场，Office 办公软件历史较为悠久，在此之外微软通过自研+并购积极拓展 2C 业务版图，推出 Bing 搜索引擎、Surface 平板电脑、Xbox 游戏机及订阅服务等产品，个人计算板块持续拓展，2023 年微软收购动视暴雪，2C 业务进一步丰富。 AI 机遇：全面拥抱 AI 技术，打开全新业务空间 AI 时代微软掌握先发优势，在战略投资、SaaS 融合、IaaS 升级全面领跑行业。1）投资：微软 19 年投资 OpenAI，拥有 OpenAI 模型的独家商业许可；2）SaaS 融合：凭借与 OpenAI 的合作优势，微软加速全线 SaaS软件的 Copilot 升级，全面覆盖 Office、Dynamics、Power Platform、Viva等产品，24 财年有望贡献约百亿美元增量收入；3）IaaS 升级：公司推动IaaS 向 MaaS 服务进阶，AI 需求带动 Azure 云业务加速成长。 风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 袁泽世，PhD SAC No. S0570122080053 yuanzeshi@htsc.com 基本数据 目标价 (美元) 483.03 收盘价 (美元 截至 3 月 5 日) 402.65 市值 (美元百万) 2,991,865 6 个月平均日成交额 (美元百万) 8,972 52 周价格范围 (美元) 243.73-420.04 BVPS (美元) 27.75 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 198,270 211,915 241,406 273,906 313,947 +/-% 17.96 6.88 13.92 13.46 14.62 归属母公司净利润 (美元百万) 72,738 72,361 89,728 103,274 120,480 +/-% 18.72 (0.52) 24.00 15.10 16.66 EPS (美元，最新摊薄) 9.69 9.70 12.08 13.90 16.21 ROE (%) 47.15 38.82 36.18 31.30 28.90 PE (倍) 41.32 41.36 33.34 28.97 24.83 PB (倍) 18.05 14.51 10.32 8.09 6.45 EV EBITDA (倍) 31.50 29.91 25.42 22.07 19.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)12304764Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)微软(Microsoft)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 微软(Microsoft) (MSFT US) 正文目录 核心投资逻辑 ................................................................................................................................................................ 7 微软：全球软件龙头，拥抱 AI 时代 ............................................................................................................................. 8 业务线一：生产力和业务流程 ............................................................................................................................. 10 业务线二：智能云 ............................................................................................................................................... 12 业务线三：个人计算 ......................................................................................