锦好医疗(872925)公司跟踪报告：助听器ODM龙头企业，积极拓展国内市场，老龄化加剧带来市场机遇

公 司 研 究 2024.03.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 锦 好 医 疗 （ 872925） 公 司 跟 踪 报 告 助听器 ODM 龙头企业，积极拓展国内市场，老龄化加剧带来市场机遇 分析师 郑豪 登记编号：S1220511040003 王玉 登记编号：S1220521010001 联系人 李倩 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 医疗设备 最新收盘价(人民币/元) 10 总市值(亿)(元) 9.81 52 周最高/最低价(元) 23.16/7.91 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 投资观点： 公司为助听器 ODM 龙头品牌，以海外市场为主，致力于扩大国内市场。公司成立于 2011 年，2021 年于北交所上市，主要从事助听器的研发、生产与销售，同时经营雾化器和防褥垫，公司以 ODM 起家，以海外销售为主，助听器产品出口覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球 90 余个国家和地区。2018-2022 年，公司营业收入复合增速 16.76%，归母净利润复合增速 19.26%，五年间平均毛利率为 19.53%，业绩表现稳定。2023 年，公司募投新建的锦好智慧医疗产业园落成投产，这为公司研发和生产高品质助听器提供了强大的基础支持，为公司未来高质量发展提供了坚实的保障。 海外市场波动，公司 2023 年营业收入和净利润有所下滑。根据公司 2023年业绩快报，2023 年公司营业收入 17487.64 万元，同比增速-10.38%，归母净利润 1172.67 万元，同比增速-70.90%，扣非后归母净利润 1112.89万元，同比增速-70.24%。公司利润下滑幅度较大，主要原因一是受全球经济发展及出口贸易增速放缓等因素影响，公司营业收入下滑；二是公司募投项目锦好智慧医疗产业园投入使用、引进人才，管理和研发费用增加；三是海外部分客户终端需求有所下降，销售回款不及预期，公司计提信用价值损失 654.03 万元。 产品向高端化、自主品牌方向拓展，致力于打造国产助听器的龙头企业。公司基础产品为非验配助听器领域的 ODM 出口，以自主研发的方式进行产品的开发和设计，并通过自主采购原材料及设备等开展生产，最终将产品销售给客户，2023 年上半年公司助听器出口销售数量占全国境内助听器出口销售数量的比例达到 11.06%，公司已占据中低端助听器海外出口龙头位置。在此基础上，公司积极拓展自主品牌和高端产品，开发国内市场，预计公司将以“线下渠道+线上验配”相结合的方式，主打产品的性价比优势，打造国产助听器的龙头企业。 老龄化加剧有望给助听器行业带来新的增量市场。根据民政部全国老龄办发布的《2022 年度国家老龄事业发展公报》，截至 2022 年末，全国 60 周岁及以上老年人口 28004 万人，占总人口的 19.8%，全国 65 周岁及以上老年人口 20978 万人，占总人口的 14.9%，两个占比均较十年前提高了5.5pct。在老龄化加剧的情况下，听力受损人群将加速增长，根据世界卫生组织发布的《2021 年世界听力报告》显示，2019 年全球听力受损人群达 15.82 亿，听力障碍人群达 4.3 亿人，预计至 2050 年全球或将有约 25亿人口受到听力损失的影响。目前，中国助听器产品的渗透率较低，根据中国产业调研网发布的报告《2019-2025 年中国助听器行业发展深度调研与未来趋势预测》，随着老龄化加深和渗透率提升，预计 2025 年我国助听器市场规模可达到 80.7 亿人民币，助听器市场空间广阔。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%12%31%50%69%88%23/3/523/6/423/9/323/12/324/3/3锦好医疗锦好医疗(872925) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为1.75/2.39/2.83 亿元，同比增速分别为-10.28%/36.4%/18.73%，归母净利润分别为 0.12/0.32/0.38 亿元，同比增速分别为-70.90%/170.03%/19.07%，EPS 分别为 0.12/0.32/0.38 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；国内市场拓展不及预期；产品研发、生产及销售不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 195 175 239 283 (+/-)% 1.66 -10.38 36.40 18.73 归母净利润 40 12 32 38 (+/-)% 76.13 -70.90 170.03 19.07 EPS (元) 0.82 0.12 0.32 0.38 ROE(%) 11.01 3.16 7.86 8.56 PE 17.68 83.63 30.97 26.01 PB 1.95 2.64 2.43 2.23 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 我们选取同为研发、制造和销售医疗器械的鱼跃医疗、乐心医疗、华康医疗和开立医疗作为可比公司。 图表1:可比公司估值 证券代码 公司简称 EPS（元/股） PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002223.SZ 鱼跃医疗 1.59 2.41 2.20 2.57 20.02 15.07 16.47 14.09 300562.SZ 乐心医疗 -0.15 0.16 0.25 0.34 -75.53 55.01 34.76 25.16 301235.SZ 华康医疗 0.97 1.31 2.14 3.12 36.86 14.98 9.17 6.30 300633.SZ 开立医疗 0.86 1.12 1.45 1.87 63.44 35.58 27.49 21.36 均值 0.82 1.25 1.51 1.98 11.20 30.16 21.97 16.73 872925.BJ 锦好医疗 0.82 0.12 0.32 0.38 17.68 83.63 30.97 26.01 资料来源：wind，方正证券研究所；可比公司盈利预测来自 wind 一致预期 图表2:分业务营收预测（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 营业收入 195.13 174.88 238.53 283.20 同比增速 2% -10% 36% 19% 毛利率 46% 48% 50% 50% 助听器 营业收入 178.84 158.26 221.57 265.88 同比增速 14% -12% 40% 20% 气垫床 营业收入 2.04 2.04 2.04 2.04 同比增速 -67% 0% 0% 0% 雾化器 锦好医疗(