均胜电子(600699)全球汽车安全领导者，汽车电子成长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 均胜电子（600699）公司研究报告 2024 年 03 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 06 日收盘价（元） 16.45 52 周股价波动（元） 12.64-21.58 总股本/流通 A 股（百万股） 1409/1368 总市值/流通市值（百万元） 23173/22505 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.99%-8.99%3.01%15.01%27.01%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12均胜电子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.5 -1.3 -12.6 相对涨幅（%） 7.3 -7.9 -17.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:(021)23185699 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 全球汽车安全领导者，汽车电子成长可期 [Table_Summary] 投资要点：  均胜电子是全球领先的汽车电子与汽车安全供应商。均胜电子成立于 2004年，总部位于浙江宁波。公司从汽车功能件为主业的零部件起步，2011 年至今，公司先后收购了德国 PREH、德国 QUIN、美国 KSS 以及日本高田资产（PSAN 业务除外）等，通过企业创新升级和多次国际并购，公司实现全球化和转型升级的战略目标。公司业务架构分为智能汽车技术研究院、新能源研究院、汽车电子事业部与汽车安全事业部，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂。公司现有产品覆盖与驾驶有关的域控制器、人机交互、汽车安全（主动、被动安全）、车载信息娱乐、新能源管理和 5G 车载互联等。凭靠先进的创新设计、生产制造、品质管理及优秀服务，公司已成为宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特、本田和丰田等全球汽车制造商的长期合作伙伴，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。  汽车安全业务盈利能力持续修复，汽车电子业务成长可期。公司在汽车安全市场已连续三年跻身全球份额前两名，2023 年以来其经营能力持续修复，2023 年上半年汽车安全业务实现营业收入约 187 亿元，同比增长约 15%，并实现扭亏为盈，实现扣非归母净利润约 3.96 亿元，同比增长约 385%，我们认为随着公司提效率、控成本、降费用等措施的持续推进，汽车安全业务有望持续贡献业绩增量。公司汽车电子业务紧跟汽车电动智能化发展，收入规模保持强劲增长态势，2023 年上半年实现营收约 83 亿元，同比增长约24%；在订单方面，2023 年上半年，汽车电子业务新订单全生命周期金额约216 亿元，其中新能源汽车 800V 高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地，我们判断在全球汽车行业电动智能化转型进一步提速的背景下，公司汽车电子业务有望维持高速增长态势。  中国汽车产业链出海时代，均胜全球化布局带来先发优势。2023 年，中国汽车出口量超越日本，成为全球第一大汽车出口国，中国汽车行业正从“整车出海”过渡到“产业链出海”的阶段。作为少数已完成全球化布局的中国汽车零部件头部供应商，均胜电子在中国车企出海热门的东南亚、墨西哥等海外地区均已深耕多年，我们认为依托公司全球化布局的先发优势和丰富经验，公司既能发挥中国企业特有的快速响应优势、充分契合国内整车品牌的发展步调，也能凭借自身对当地国产化、法规、消费者的认知优势，积极帮助中国汽车品牌出海。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为10.89/14.66/19.10 亿元，EPS 分别为 0.77/1.04/1.36 元，参考同行业公司估值水平，给予其 2024 年 20-24 倍 PE，对应合理价值区间为 20.8-24.96 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。汽车行业景气度下行；海外业务恢复不及预期；原材料价格大幅波动；新产品进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45670 49793 55969 61653 66911 (+/-)YoY(%) -4.6% 9.0% 12.4% 10.2% 8.5% 净利润（百万元） -3753 394 1089 1466 1910 (+/-)YoY(%) -709.1% 110.5% 176.1% 34.7% 30.3% 全面摊薄 EPS(元) -2.66 0.28 0.77 1.04 1.36 毛利率(%) 11.6% 12.0% 14.1% 14.5% 15.0% 净资产收益率(%) -33.0% 3.2% 7.9% 9.6% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃均胜电子（600699）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设： 均胜电子是一家全球领先的汽车电子与汽车安全供应商，公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块，汽车电子业务主要包括智能座舱/网联系统、智能驾驶、新能源管理、软件及服务等，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。在汽车行业从传统燃油车向智能电动汽车转型的历史性变革中，公司凭借行业领先的核心技术与自主研发能力，以先进的创新设计、覆盖全球的研发制造体系、可靠的品质管理以及始终如一的优质服务，持续引领汽车电子和汽车安全行业向“更安全，更智能，更环保”方向发展，是各大知名汽车品牌的长期合作伙伴。目前，公司业务架构分为汽车电子事业部、汽车安全事业部、智能汽车技术研究院和新能源研究院，在亚洲、欧洲和美洲等全球汽车主要出产国设有多个核心研发中心和配套工厂，全球员工逾 4 万人。 根据公司 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年年度实现营业收入约 556亿元，同比增长 12%，其中汽车电子预计实现营业收入约 171 亿元，汽车安全预计实现营业收入约 385 亿元，归属于母公司所有者的净利润约 10.89 亿元，与 2022 年同期（法定披露数据）相比，将增加约 6.95 亿元，同比增长约 176%。我们认为公司 2023年业绩取得强劲增长主要由于营业收入规模的稳步增长使得规模效应逐渐显现，同时近年来公司重点推进的各项降本增效措施也不断取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们判断公司汽车安全业务盈利能力有望持续恢复，汽车电子业