科笛B(2487.HK)港股公司首次覆盖报告：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 科笛-B（02487.HK） 2024 年 03 月 06 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/6 当前股价(港元) 7.300 一年最高最低(港元) 32.600/5.570 总市值(亿港元) 22.25 流通市值(亿港元) 22.25 总股本(亿股) 3.05 流通港股(亿股) 3.05 近 3 个月换手率(%) 10.1 股价走势图 数据来源：聚源 深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台 ——港股公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） 张思敏（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  泛皮肤病及护理领域新星，首次覆盖给予“买入”评级 科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41 亿元，对应 EPS 为-6.52/-1.63/ -1.12 元，根据 DCF 估值法测算得合理估值 79 亿元，且总市值/2022 年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。  全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利 泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。（1）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023 年双 11 期间毛发管线 GMV 实现 1670 万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）主打“清爽”差异点；CU-40102 有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。（2）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201 有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动 2023 年双 11 期间护肤品管线 GMV 实现 2480 万元+。（3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品 CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。  深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能 C 端销售 研发：公司依托独特 CATAME®技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术 PI 资源，有望利用权威专家影响力高效赋能 C 端销售。  风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2 11 138 250 500 YOY(%) 0 457.7 1110.8 81.9 99.7 净利润(百万元) (320) (556) (1,982) (497) (341) YOY(%) -204.0 -73.9 -256.7 74.9 31.4 毛利率(%) 79.0 69.8 56.7 59.9 64.9 净利率(%) -15681.1 -4890.3 -1440.5 -198.4 -68.1 ROE(%) 40.4 44.6 165.7 29.3 16.8 EPS(摊薄/元) -1.05 -1.83 -6.52 -1.63 -1.12 P/E(倍) -6.3 -3.6 -1.0 -4.1 -5.9 P/B(倍) -2.6 -1.6 -1.7 -1.2 -1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：汇率换算以 3 月 6 日为准，取 1 人民币=1.1 港元） -90%-60%-30%0%30%60%2023-032023-072023-112024-03科笛-B恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 覆盖泛皮肤病及护理核心领域，打造皮肤学平台快速成长 ................................................................................................. 4 2、 行业空间广阔，全面覆盖+差异化组合打法实现高成长性 .................................................................................................. 7 2.1、 泛皮肤病治疗及护理市场空间广阔，供需匹配有望推动行业发展 .......................................................................... 7 2.2、 毛发：市场空间广阔，公司主打全面覆盖，产品切中市场痛点 .............................................................................. 8 2.3、 皮肤：日常疾病发生率高，公司布局核心细分领域差异化单品 ............................................................................ 12 2.4、 减脂：局部脂肪堆积药物市场空间广阔，精准切入差异化创新产品 .................................................................... 16 2.5、 局麻：表皮麻醉合规产品稀缺，公司布局产品优势显著 ........................................................................................ 21 3、 深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能 C 端销售 ........................................................................................................ 22 3.1、 CATAME®技术平台深筑壁垒，人才深度绑定 ........................................