欣旺达(300207)以消费电池为基石，动储业务快速增长

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欣旺达（300207） 以消费电池为基石，动储业务快速增长 2024 年 03 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.00 一年最低/最高价 10.57/21.67 市净率(倍) 1.14 流通A股市值(百万元) 24,193.35 总市值(百万元) 26,071.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.27 资产负债率(%,LF) 58.91 总股本(百万股) 1,862.22 流通 A 股(百万股) 1,728.10 相关研究 《欣旺达(300207)：Q3 实际经营大幅好转，锂威业绩表现亮眼》 2020-10-30 《欣旺达(300207)：锂威盈利好于预期，大幅计提减值拖累整体业绩》 2020-08-08 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 37,359 52,162 47,351 52,981 60,444 同比 25.82% 39.63% -9.22% 11.89% 14.09% 归母净利润（百万元） 915.65 1,063.75 1,048.08 1,202.63 1,430.67 同比 14.18% 16.17% -1.47% 14.75% 18.96% EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.57 0.56 0.65 0.77 P/E（现价&最新摊薄） 28.47 24.51 24.88 21.68 18.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 以消费电池为基石，多领域布局探索新增长点。公司深耕锂电行业二十余年，消费电池模组起家，为全球消费电池模组龙头企业。2016 年进军储能领域，2018 年开始生产动力电池，为二线动力新星，实现动力、消费、储能多领域布局，23H1 公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%，其中动力业务持续上量收入占比提升，储能集成系统处于发展初期。2023Q1-3 公司营收 343 亿元，同减 6%，归母净利润 8 亿元，同增 17%，毛利率/净利率分别为 14%/0.7%。 ◼ 动力：持续开拓车企定点，规模效应驱动下有望扭亏。公司作为二线动力电池企业，走差异化路线突出重围，其 HEV 产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户，同时布局 BEV 超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资，客户开拓顺利，我们预计 2023 年公司动力电池出货近 12gwh，同比基本持平，考虑理想等下游客户起量，24 年公司有望出货 17-18gwh，同增 40%，高于行业增速，其中储能电芯贡献约 2gwh。盈利端，我们预计 2023 年动力业务亏损约 10 亿元，较 22 年基本持平，后续随着出货量高增规模效应显现，动力业务有望实现盈亏平衡。 ◼ 储能：储能领域为公司新增长点，预计 24 年储能系统收入增速 40%。2023 年储能集成系统收入约 12-13 亿元，我们预计 24 年收入 17-18 亿元，同增 40%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。盈利端，23H1 储能系统毛利率 16%，预计 2023 全年毛利率约 15%，同降10pct，系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响，2024 年储能盈利仍有下行压力，但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、且 24 年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域，我们预计 24 年公司储能系统盈利能力稳中微降，毛利率 13%左右。 ◼ 消费：消费电子持续复苏，电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023 年公司消费电池出货量维持增长，其中手机数码类占比 80%-90%，笔电占10%-20%，由于单价下滑，我们预计全年消费电池收入接近 270 亿元，同比下滑 15-20%，贡献利润近 15 亿元。当前消费电子持续复苏，预计24 年消费板块业务维持约 10%增速。盈利端，目前公司消费电芯自供比例 30%，其中头部客户华为自供率 30%、小米自供率高达 90%，其他客户提升空间较小，考虑后续公司电芯自供比例目标提升至 50%，盈利有望边际向好。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司消费龙头地位稳固，动储业务具备成长性，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 10/12/14 亿元，同比-1%/15%/19%，对应 PE 分别为 25/22/18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/3/62023/7/62023/11/52024/3/6欣旺达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 欣旺达：以消费电池为基石，二线动力新星冉冉升起 .................................................................. 4 2. 动储业务稳步增长，消费龙头地位稳固 .......................................................................................... 5 2.1. 动力业务：车企定点持续开拓，规模提升有望迎来盈利拐点............................................. 5 2.2. 储能业务：多领域持续发力，集成系统增量显著................................................................. 8 2.3. 消费业务：持续复苏稳步增长，电芯自供率提升带来盈利弹性......................................... 8 3. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 9 4. 风险提示 .............................................................................................