广和通(300638)车载+FWA模组稀缺资产，边缘AI新成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 通信 2024 年 03 月 06 日 广和通 (300638) ——车载+FWA 模组稀缺资产，边缘 AI 新成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 广和通是全球领先的物联网模组厂商，24 年砥砺前行，技术和经验积累深厚，行业壁垒筑起，格局趋稳。公司聚焦车载、FWA、笔电等大颗粒物联网垂直行业，并持续拓展泛IoT 等新市场。业务全球布局，锐凌无线并表表观亮眼。广和通毛利率/净利率均在同行业公司中较高，盈利能力领先。可转债融资，重视自建生产，研发与智能制造升级。行业具备标准化上游到广泛下游转换的通道价值，行业经验筑起壁垒。通信模组通用性强，同时考虑制式升级，预计量价齐升。行业格局趋稳，国产替代持续，22 年广和通全球模组份额第二。历史模组行业大行情中，业绩优势的核心厂商领涨，以此外推，本轮机会中，业绩稳健基础上，核心厂商如广和通将有较大确定性受益。 ⚫ 聚焦细分优质市场，拓展泛 IoT 新领域。我们总结公司未来高速发展的关键逻辑在于：（1）模组制式迭代升级，量价齐升。车载业务：智能网联汽车加速渗透，4G 向 5G/智能模组升级。公司 5G/4G/车规模组广泛用于行车记录仪、T-Box 等，国内外布局子公司广通远驰、锐凌无线，已与比亚迪、吉利、大众集团等建立深度合作；（2）市场需求旺盛，部分景气复苏。FWA 业务：2024 年预计 21%增长，专注 5G，海外重点布局。公司在 FWA 领域 5G 模组出货量第一，推出同时支持 Sub-6 和毫米波频段的模组。PC 业务：预计 24 年开始迎来高景气，AIPC 带动量价齐升。聚焦并主导高端 ACPC 市场，同时 4G/5G RedCap 等下沉中低端本。POS/泛 IoT 业务：POS 稳健，泛 IoT 应用广泛。传统产品线覆盖多制式，未来智能 POS 有望贡献空间。凭借 5G/NB-IoT 等优势，积极布局智能机器人等各 IoT 下游长期高景气领域；（3）AI 驱动新成长曲线，边缘端侧智能模组现新机。AI 应用落地的重要场景之一是终端，边缘算力与 AIPC 的前提是网络下沉。我们认为，模组未来爆点在于：边缘侧智能模组放量，以及车联网等领域模组制式迭代量价齐升。通讯加算力，公司算力智能模组布局泛 IoT 边缘算力盒子等；积极推进算力投资，入股 AIoT 厂商阿加犀。 ⚫ 首次覆盖广和通，给予公司“买入”评级。预计公司 23-25 年实现营业收入分别88.2/106.8/130.1 亿元，归母净利润分别 5.8/7.3/8.8 亿元。公司目前股价(2024/3/5)对应 23-25 年 PE 分别为 22X/18X/15X；23-25 年可比公司市值加权平均 PE 为56X/31X/24X，公司 23-25 年估值水平低于行业均值。给予公司 2024 年 31 倍的 PE 估值（可比公司 24 年的加权平均 PE 为 31 倍），目标市值为 227 亿，对应当前市值有77%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）汇率波动影响利润水平的风险；3）车载、笔电、FWA 等业务发展不及预期；4）5G、智能模组等产品拓展落地不及预期。 市场数据： 2024 年 03 月 05 日 收盘价（元） 16.73 一年内最高/最低（元） 27.45/11.62 市净率 4.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8883 上证指数/深证成指 3047.79/9416.80 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4 资产负债率% 56.44 总股本/流通 A 股（百万） 766/531 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 联系人 李国盛 (8621)23297818× ligs@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,646 5,914 8,822 10,680 13,009 同比增长率（%） 37.4 59.0 56.2 21.1 21.8 归母净利润（百万元） 364 455 577 732 883 同比增长率（%） -9.2 59.3 58.3 26.8 20.7 每股收益（元/股） 0.58 0.59 0.75 0.95 1.15 毛利率（%） 20.2 22.5 20.6 20.7 21.0 ROE（%） . . . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-06-40%-20%0%20%40%（收益率）广和通沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖广和通，给予公司“买入”评级。预计公司 23-25 年实现营业收入分别88.2/106.8/130.1 亿元，归母净利润分别 5.8/7.3/8.8 亿元。给予公司 2024 年 31 倍的 PE 估值（可比公司 24 年的加权平均 PE 为 31 倍），目标市值为 227 亿，对应当前市值有 77%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 预 计 公 司 广 通 远 驰 车 载 业 务 23-25 年 较 快 增 长 ， 预 计 营 收 增 速 分 别 为70%/43%/40%。预计公司锐凌无线并表的车载业务 23 年增速较高，24-25 年维持稳健增长，预计营收增速分别为 356%/21%/28%。预计公司 FWA 模组业务 23-25 年较快增长，预计营收增速分别为 62%/21%/12%。预计公司 PC 模组业务 23-25 年稳健增长，预计营收增速分别为 4%/14%/25%。预计公司 POS 模组业务 23-25 年维持稳定，预计营收增速分别为-5%/2%/0%。 主要板块毛利率假设：预计 23-25 年车载业务毛利率分别为 20%/20%/21%（远驰）（锐凌 20.5%），预计 FWA 业务毛利率在 18%/18%/17%，预计 PC 业务毛利率分别为 25%/27%/28%，预计 POS 业务毛利率分别为 20.0%/19.5%/19.0%。 期间费用假设：预计 23 年-25 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别稳定在 2.5%、1.3%、10.0%。 有别于大众的认识 市场担心格局变化造