唯品会(VIPS.US)2023Q4财报点评：收入利润表现亮眼，公司首次派发股息

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月06日增 持唯品会（VIPS.N）2023Q4 财报点评：收入利润表现亮眼，公司首次派发股息核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值22.00 - 24.00 美元收盘价19.36 美元总市值/流通市值10,499/8.993 百万美元52 周最高价/最低价20.19/13.80 美元近 3 个月日均成交额51.88 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唯品会（VIPS.N）-2023Q3 财报点评：公司毛利率持续提升，公司小幅下调全年指引》 ——2023-11-15《唯品会（VIPS.N）-2023Q3 前瞻：收入与利润端保持稳健增长》——2023-10-08《唯品会（VIPS.N）-2023Q2 财报点评：退货率上升影响收入增速，利润持续表现亮眼》 ——2023-08-21《唯品会（VIPS.N）-2023Q2 前瞻：“品牌特卖”定位顺应趋势，料收入利润增长亮眼》 ——2023-07-02《唯品会（VIPS.N）-2023Q1 财报点评：收入逐步复苏，利润加速释放》 ——2023-05-25收入端：2023Q4，公司营业收入 347 亿元，yoy +9%，两年收入 CAGR 约为+1%，公司收入基本恢复至 2021 年水平。其中产品收入 324 亿元，yoy+8%，其他收入 22 亿，yoy+21%。其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望 24Q1，据管理层透露，受 1-2 月天气忽冷忽热的影响，公司收入增速中个位数，管理层指引 24Q1 收入增速 0-5%区间。运营数据：公司本季度 GMV 同比增长 22%至 664 亿，两年 GMV CAGR 约为 7.9%，GMV 和收入增速差环比扩大，全年看 2023 年公司退货退款率同比 2022 年提升 3-4%。分拆看，Q4 活跃买家数 4850 万人，yoy +2%，据我们测算，四季度用户购买次数同比提升 21%至 5.9 次，单均价同比下降 1%。值得一提的是，公司会员 SuperVIP 规模 760 万人，本季度 SuperVIP 成交金额占公司线上成交金额的 46%。利润端：本季度公司利润亮眼，Non-GAAP 净利润 32 亿元，同比+45%，净利率从去年同期 7.3%增长至 9.3%，主要原因是毛利率提升 2pct，此外销售和管理费率分别下降 0.6pct/0.7pct，部分被履约费率提升抵消。股东回报：唯品会新增年度派息，2023 年派息和回购加总约为 8.6 亿美金，股东回报率整体约为 9%。管理层宣布四季度回购 340 万美元股票，在现有10 亿美金的回购计划中还剩 5.48 亿美金，有效期至 2025 年 3 月 31 日，约占目前总市值的 6%，公司管理层表示公司资金充足，未来仍将继续开展回购；此外公司宣布首次派发股息供给 2.5 亿美元，每股派发 2.15 美元（折合每ADs 0.43 美元），股息率约 2.5%。投资建议：维持“增持”评级。2024 年 1-2 月公司销售增速中个位数，预计全年 GMV 增速中个位数，我们小幅上调 2024-2025 年公司营业收入至 1189/1262 亿元人民币，调整幅度为+1.3%/+1.3%，新增 2026 年收入预测 1339 亿元；公司对市场费用管控严格，我们上调 2024-2025 年公司经调净利润至 95/105 亿元人民币，调整幅度为+0.7%/+2.9%，新增 2026年经调净利预测 107 亿元。目前公司股价对应 2024 年 PE 为 8 倍，2024-2026 年收入/经调净利复合增速 6%/6%，公司不断提升股东回报，2023 年回购和派息回报率约 9%，我们给予公司对应 2024 年 9-10 倍 PE，调整目标价至 22-24 美元，调整幅度 29%/35%，上涨空间为 13%-26%。风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)103,152112,856118,861126,152133,893(+/-%)-11.9%9.4%5.3%6.1%6.1%净利润(百万元)-经调整6837946895181048210727(+/-%)13.7%38.5%0.5%10.1%2.3%每 ADs 收益（元）-经调整10.0915.5217.5519.3319.78EBITMargin4.9%8.3%7.1%7.1%7.2%净资产收益率（ROE）20.9%25.6%20.5%18.4%15.8%市盈率（PE）13.89.07.97.27.0EV/EBITDA5.73.93.83.73.5市净率（PB）2.882.301.631.331.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入利润表现亮眼，公司宣布首次派发股息2023Q4，公司营业收入 347 亿元，yoy +9%，两年收入 CAGR 约为+1%，公司收入基本恢复至 2021 年水平。其中产品收入 324 亿元，yoy+8%，其他收入 22 亿，yoy+21%。其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望 24Q1，据管理层透露，受 1-2 月天气忽冷忽热的影响，公司收入增速中个位数，管理层指引 24Q1收入增速 0-5%区间。运营数据看，公司本季度 GMV 同比增长 22%至 664 亿，两年 GMV CAGR 约为 7.9%，GMV 和收入增速差环比扩大，全年看 2023 年公司退货退款率同比 2022 年提升3-4%。分拆看，Q4 活跃买家数 4850 万人，yoy +2%，据我们测算，四季度用户购买次数同比提升 21%至 5.9 次，单均价同比下降 1%。值得一提的是，公司会员SuperVIP 规模 760 万人，本季度 SuperVIP 成交金额占公司线上成交金额的 46%。本季度公司利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润 32 亿元，同比+45%，净利率从去年同期 7.3%增长至 9.3%，主要原因是毛利率提升 2pct，此外销售费率和管理费率分别下降 0.6pct/0.7pct，部分被履约费率提升抵消。股东回报看，唯品会新增年度派息，2023 年派息和回购加总约为 8.6 亿美金，股东回报率整体约为 9%。管理层宣布四季度回购 340 万美元股票，在现有 10 亿美金的回购计划中还剩 5.48 亿美金，有效期至 2025 年 3 月 31 日，约占目前总市值的 6%，公司管理层表示公司资金充足，未来仍将继续开展回购；此外公司宣布首次派发股息供给 2.5 亿美元，每股派发 2.15 美元（折合每 ADs