银行业基于A股银行近期走势及全年选股的思考：聚焦2026年银行业两大选股主线

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ） 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2026 年 03 月 05 日 聚焦 2026 年银行业两大选股主线 看好 ——基于 A 股银行近期走势及全年选股的思考 相关研究 《2026 年银行业选股为先，α 优于 β——上市银行春季调研反馈暨板块思考》 2026/01/28 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com ⚫ 我们于年初旗帜鲜明提出 2026 年银行板块α优于β的核心观点（详见 1 月 28 日专题深度），而今年银行股的α从何而来，建议重点围绕以下两大主线： ◼ 1）基本面边际改善下实现资产扩表的优秀城商行。这一主线的逻辑链条是：“资产端项目资源充足—稳健扩表，实现优于可比同业、甚至是相对领先的资产/信贷增速—更好以量补价，或者是量增价稳—叠加负债端可观的成本改善—较强的利息净收入增长”。我们强调，在全行业贷款增速放缓的趋势下，明确找有持续扩表能力的银行并非是逆势而为。相反，对于储备了充足的低风险信贷项目的银行，又深耕经济相对发达或者国家战略重点区域，那就兼具经济下行时的韧性和预期经济企稳恢复（重点关注今年 PPI 走势）的更大弹性，这同样契合我们今年呼吁的“银行股α优于β”观点。这类银行以优质区域的城商行为代表。 ◼ 2）房地产政策强化下有望困境反转的底部股份行。相对于第一条主线，这条主线可能存有预期差，需要保持密切跟踪。过去几年里，无论是估值还是基本面，股份行均显著受制于房地产，在国有大行、头部城商行当中可以说是“夹缝生存”。但我们也同样看到，开年以来地产政策在持续释放利好，加上政府工作报告再强调着力稳定房地产市场，若在下半年有望看到核心城市房价出现比较明确的企稳信号，那么可增强稳楼市信心，稳楼市也就稳定了传统经济。这对于受地产景气度、地产风险全面掣肘的股份行来说，是困境反转的潜在利好，尤其是近两年下更大力度处置地产风险、提足地产拨备、基本面筑底的股份行。 ⚫ 回头看，为何我们一再重申今年更看好个股“突围”？ ◼ 1）客观来说，在前两年的银行股投资中，择优选股的意义其实很有限，因为2024-2025年上半年A股银行呈现出“类指数行情”。以国有行等权重股为驱动，板块估值中枢抬升但个股溢价缩小。 ◼ 2）对于 2026 年判断，险资配置还是非常重要的板块驱动，“业绩稳定+高股息”依然是现阶段保险配置银行的核心诉求。当前银行板块已重现价值洼地特征，板块股息率回归到 4.8%，这点依然不可忽视。 ◼ 3）更需要留意的重要变化是，若 PPI 趋势性改善、以房地产为代表的传统经济修复，那么市场风险偏好也会上行，投资者会更倾向于找弹性、找成长，自下而上的选股意义也就更为重要了。 ⚫ 从银行板块来看，年初以来 A 股银行表现相对偏弱，既是预期内，却也存在预期差。银行股从去年下半年以来走弱更多是出于资金面和交易面兑现收益的双重扰动，2025 年银行年报业绩和 2026 年开年基本面展望反而是边际向好的预期。在当前位置上，我们继续看好银行板块绝对收益，纠偏投资者预期差： ◼ 1）“降息、适度宽松的货币政策≠盈利继续下探”，事实上我们判断今年银行营收或有超预期表现。今年息差压力仍存，但监管层面主动呵护，因为稳定银行息差是“拓宽货币政策逆周期调节空间”的前提条件（我们判断这也是央行今年降息节奏更为审慎的原因之一）。即使推出降息，也有必要调降存款利率予以对冲（LPR 降息 10bps，定期存款利率有必要调降 15-20bps）。对银行而言，利率环境稳定是政策给予银行稳息差的窗口（预计 2026 年上市银行息差同比降幅收窄至中个位数），利息净收入回暖将带动今年银行营收压力小于去年。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 ◼ 2）“处置风险≠银行体系自担”，事实上我们判断风险缓释能支持银行以时间换空间，确保资产质量平稳过渡。现阶段银行面临的风险压力本质上是经济结构转型阵痛期所带来的，但其所涉领域（地产链、平台等）又往往“牵一发而动全身”，意味着本轮不良周期不会简单以“银行自担、全面核销”粗放落地；化解风险的重点也从调供给侧转向稳需求侧。对银行而言，不发生系统性风险的底线明确，多方共担决定了对银行信用成本和利润的冲击可能好于市场预期；对于原本风险管控能力更强、更早主动压降地产、经营贷等，维持“低不良生成+高拨贷比”的银行来说，更有能力实现盈利回升、ROE 稳定。 ◼ 3）“指数资金阶段性集中流出≠看空银行配置价值”，事实上我们关注到多家银行相较板块溢价/折价明显收窄/扩大，当前重现更好的配置价值。1 月 10 日-2 月初，沪深 300 及上证 50 为代表的指数资金集中净流出合计近 7000 亿，按银行在指数中权重估算，对应银行股资金净流出约 800 亿（作为对比，以 4Q25 主动基金全部持仓市值约 3 万亿、以及主动基金重仓银行占比 1.99%估算，主动基金持仓银行股市值约 600 亿）。自 2 月以来，指数资金流出已告一段落，对银行板块已不构成资金面压制；而在当前银行板块估值深度破净、多家绩优银行相较板块估值溢价明显收缩的基础上，当下正是掘金优质银行的好时机。 ⚫ 投资分析意见：看好银行，2026 年选股意义重大，优质银行有望率先向 1 倍 PB 修复。年初至今银行板块跌幅居前，估值回落至仅约 0.6 倍 PB，当前 A 股银行股息率约为 4.8%，大多银行股息率超过 5%，险资对银行股的配置还是进行时。因此，在选股层面，建议聚焦两大主线，1）基本面边际改善下实现资产扩表的优秀城商行：重庆银行（区域β、利润表持续修复+转债补资本诉求明确）、苏州银行（扎实拨备，营收、利润双改善+扩表逻辑明晰）、宁波银行（管理层变动落地+拨备下行压力过峰+利润筑底改善）。2）房地产政策强化下有望困境反转的底部股份行：兴业银行（地产压制较深、基本面筑底、转债诉求明确+指数权重股）、中信银行（更早消化地产等包袱的利润正增股份行）、招商银行（基本面标杆股份行，且股息率更高于大行）。 ⚫ 风