健合国际(1112.HK)2023年净利润和现金余额低于预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 3 月 6 日 健合国际 (1112 HK)2023 年净利润和现金余额低于预期2023 年销售额符合预期，净利润不及预期：健合国际公布了 2023 年初步业绩，全年销售额同比增长高个位数（符合一致性/交银国际预期的9%/8%），但调整后净利润同比增长个位数，低于市场/交银国际预期的 24%/19%。公司公布的净利润同比下降个位数，原因为以下一次性因素：1）仍待新国标批准的进口婴幼儿配方羊奶粉系列约 1.78 亿人民币存货撇销及拨备；2）过往收购Aurelia及Good Goût导致的1 亿人民币商誉减值；3）财务成本增加和人民币兑美元贬值带来的外汇损失增加。现金余额低于预期，可能引起投资者关注：截至 2023 年底，健合国际的现金余额从 2023 年 6 月的 21 亿人民币降至 13.7 亿人民币，低于我们预计的 21 亿人民币。其中已经包括 1.4 亿美元的债务偿还，与我们的模型一致，因此我们不确定现金下降速度快于预期的原因。我们注意到，健合国际在 2024 年上半年仍有再融资需求，而利率可能会更高。在营养补充品强劲增长的带动下，2023 年销售额增长符合预期，但被婴幼儿配方奶粉的持续疲软所抵消：按部门划分，2023 年成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）和宠物营养及护理（PNC）的收入分别实现了 "强劲双位数增长"、"10-20%低段降幅 "和 "强劲双位数增长"。ANC 和 PNC 在营养补充品的带动下表现强劲，与 2023 年前九个月的更新基本一致，BNC业务在4季度面临的困难也许比预期更大，因为全年的10-20%低段降幅高于 2023 年前九个月的 9.7%降幅，主要由于在向新国标过渡的过程中竞争加剧，导致婴幼儿配方奶粉销售额下降了 10-20%中段，而婴幼儿益生菌和营养补充品的高单位数同比增长则抵消了这一影响。维持中性评级：健合股价表现相对强韧的主要原因，是 2023 年前九个月 营养补充品的销售势头强劲，但全年初步业绩缺乏可量化的数据，所以无法评估第 4 季度的增长趋势，而公司此前的指引意味着第 4 季度的增长将正常化。现金余额下降也是投资者关注的重点。我们维持中性评级，目标价 10.4 港元，基于 6.0 倍 2024 年市盈率和 0.22 倍 PEG，以及 27% 的 2023-25 年每股盈利复合增长率。健合国际将于 3 月 27 日举行分析师简报会。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自“H&H Int'l (1112 HK) - 2023 net profit and cash balance lower than expected”，原报告发布于2024 年 3 月 6 日收盘价目标价潜在涨幅港元 11.66港元 10.40-10.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)11,54812,77613,79314,80916,050同比增长 (%)3.210.68.07.48.4净利润 (百万人民币)5086127509691,251每股盈利 (人民币)0.790.961.171.511.95同比增长 (%)-55.321.222.629.229.1市盈率 (倍)13.611.29.27.15.5每股账面净值 (人民币)9.139.6010.2011.2512.60市账率 (倍)1.181.121.050.950.85股息率 (%)4.25.04.45.67.3个股评级中性3/237/2311/23-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1112 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)14.1052周低位 (港元)8.84市值 (百万港元)7,450.97日均成交量 (百万)0.53年初至今变化 (%)(3.64)200天平均价 (港元)10.58吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 3 月 6 日健合国际 (1112 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 健合国际 (1112 HK) 目标价和评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 2: 交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1876 HK百威亚太买入12.4815.6025.0% 2024 年 02 月 29 日啤酒291 HK华润啤酒买入32.3062.0092.0% 2023 年 08 月 21 日啤酒600597 CH光明乳业买入9.1412.3034.6% 2023 年 09 月 05 日乳业2319 HK蒙牛乳业买入18.3034.7089.6% 2023 年 09 月 04 日乳业600887 CH伊利股份买入28.8533.2015.1% 2023 年 08 月 30 日乳业6186 HK中国飞鹤中性3.764.4017.0% 2023 年 08 月 30 日乳业600882 CH妙可蓝多中性13.3017.6032.3% 2023 年 08 月 30 日乳业1112 HK健合国际中性11.6610.40-10.8% 2023 年 08 月 24 日乳业9633 HK农夫山泉买入41.5551.8024.7% 2023 年 08 月 30 日食品饮料2313 HK申洲国际买入62.8095.5052.1% 2023 年 08 月 31 日纺服代工6690 HK海尔智家买入24.2530.9527.6% 2024 年 01 月 11 日家电000333 CH美的集团买入65.0485.5031.5% 2024 年 01 月 11 日家电000651 CH格力电器中性40.2037.63-6.4% 2024 年 01 月 11 日家电1044 HK恒安国际买入22.6537.6066.0% 2023 年 08 月 25 日个护家清3331 HK维达国际中性23.4519.20-18.1% 2023 年 07 月 21 日个护家清9922 HK九毛九买入5.009.9098.0% 2024 年 02 月 19 日餐厅2020 HK安踏买入73.70129.0075.0% 2023 年 08 月 23 日运动品牌2331 HK李宁中性18.7216.70-10.8% 2024 年 01 月 22 日运动品牌6110 HK滔搏国际买入5.237.2037.7% 2023 年 10 月 24 日体育用品经销商3813 HK