大类资产配置及模型研究(十二)主权财富基金(SWF)的挪威模式：深度透视GPFG的主动管理之路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2024 年 03 月 04 日 [Table_Title] 大类资产配置及模型研究（十二）——主权财富基金（SWF）的挪威模式：深度透视GPFG 的主动管理之路 [Table_Summary] 投资要点：  挪威政府全球养老基金（GPFG）是世界上资产规模最大的主权财富基金，总资产 1.38 万亿美元（2024 年 1 月）。它担当着财政储备和长期储蓄计划的角色，旨在确保当前和未来的挪威人民能够从现存的石油财富中受益。  特点一：自上而下的分散投资模型。首先，NBIM 采用自上而下的投资框架，确定 GPFG 的大类资产配置方向。这意味着，他们会在更高的层面上评估不同资产类别之间的相对优势和风险，并根据市场环境和投资目标来决定资金分配的比例。通过这种方式，NBIM 可以确保资产组合的整体风险在可控范围内，并实现不同资产类别之间良好的动态平衡。其次，NBIM 始终贯彻分散化投资的理念，以实现资产组合的多样性。他们将资金分散投资于不同的市场、地区、行业和资产类别，以缓解特定市场或资产表现的影响，从而降低投资组合整体的波动，为实现良好的长期收益提供稳定的基础。  特点二：坚持长期投资，避免“短期主义”。权益类投资方面，NBIM 实际上已将短期波动视为长期收益的组成部分。这种理念使得他们可以忽视短期的波动，而致力于寻找具有长期增长潜力的资产，并通过长期持有这些资产以实现长期投资目标。固收类投资方面，NBIM 采用了较为保守的策略，尽可能地降低固收类资产组合的波动，保持净值的平稳上行，以对冲较高的权益类资产配比所带来的潜在风险。同时，由于 GPFG 的投资期限长，如果选择长久期的债券，亦可获得较为可观的累计收益。实物类投资方面，基金本身的特性及长期投资理念使其不需要考虑短期的流动性，也能够承受较大幅度的波动。因而，只需关注那些需要较长时间才能实现潜在价值的资产，抑或是主动投身流动性较差的市场，从中寻找具有吸引力的投资机会。  特点三：责任投资。NBIM 极其重视责任投资的理念，建立了完善的标准框架，将 ESG 因素融入资产组合，并且在出现不可控风险时及时撤资。NBIM 之所以能持之以恒，主要是因为可持续发展对养老基金尤为关键。养老基金，如 GPFG，多以长期投资为主，回报更依赖于所投资产的持续经营能力；同时，养老基金的投资应当对市场及社会起到一定的正向引导作用，这些都与责任投资的理念相符。因此，通过实践责任投资，NBIM 既能保障 GPFG 的长期增长，又能在投资过程中对市场和社会产生积极影响。  特点四：追求扣除成本后最高可能回报。NBIM 在管理 GPFG 的过程中一直强调成本效率（Cost Efficiency），致力于自动化流程和简化运营，以实现规模经济效益，降低管理成本。对 NBIM 而言，低成本并不是一个单独的目标，而是投资管理框架下，追求扣除成本后的潜在最高回报的途径之一。  特点五：运用主动管理以增厚收益。尽管 NBIM 对 GPFG 投资组合的管理主要依赖于跟踪基准指数，但所有的投资流程都具有主动管理的成分，目标则是每年增厚收益 0.25%。NBIM 在主动管理中采用了多种投资策略，并分为三个主要类型：市场暴露、证券选择和基金配置。2013-2022 年，主动管理策略为 GPFG 贡献了0.33%的年化超额收益。其中，贡献最多的为市场暴露（0.18%），其次为证券选择（0.17%），而基金配置的表现不佳（-0.02%）。  风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 挪威政府全球养老基金（GPFG）介绍 ..................................................................... 5 1.1 历史背景 .......................................................................................................... 5 1.2 管理模式 .......................................................................................................... 5 2. 挪威政府全球养老基金主动管理的五大特点 ............................................................. 6 2.1 特点一：自上而下的分散投资模式 .................................................................. 6  资产配置：权益类资产占比较高，资产多样性逐步提升 ............................... 6  投资方向：贯彻分散投资的理念 ................................................................... 8 2.2 特点二：坚持长期投资，避免“短期主义” ...................................................... 10  权益类资产：忽视短期波动，坚持长期投资 ............................................... 11  固收类资产：以低风险品种为主，追求稳定的回报 .................................... 12  实物资产：利用基金的竞争优势，以长期投资对抗风险 ............................. 13 2.3 特点三：责任投资 ......................................................................................... 15  要求明确，涵盖多项热点议题 ..................................................................... 15  将责任投资全面融入资产组合 ..................................................................... 16  风险导向的撤资政策 ................................................................................... 17 2.4 特点四：追求扣除成本后的潜在最高回报 .......