瑞泰科技(002066)利润保持增长，成本费率双降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞泰科技 (002066 CH) 利润保持增长，成本费率双降 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.70 2024 年 3 月 06 日│中国内地 专用材料 23 收入/归母净利同比-4.0%/+9.9%，维持“增持” 瑞泰科技发布年报，23 年实现营收/归母净利 46.29 亿元/7280 万元（yoy-3.95%/+9.91%）。其中 Q4 实现营收/归母净利 12.80 亿元/2437 万元（yoy+6.11%/+22.36%，qoq+15.02%/+50.95%）。23 年归母净利略低于我们此前预测（0.74 亿元），主要受下游行业总需求偏弱的影响。我们预计公司 2024-2026 年维持稳健增长，EPS 分别为 0.35/0.39/0.43 元（前值2024-2026 年 0.43/0.54/-元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 10.7倍，考虑公司为玻璃窑用耐材龙头，受益玻璃产业景气修复，央企背景加持，给予公司 24 年 25xPE，目标价 8.70 元（前值 12.22 元），维持“增持”。 23 年耐材收入略有承压，成本同比下降 23 年 公 司 玻 璃 窑 用 / 水 泥 窑 用 / 钢 铁 用 耐 火 材 料 分 别 实 现 收 入6.41/8.78/28.64 亿元，同比 6.21%/-19.79%/1.10%，在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下，玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入依然保持正增长。23 年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+12.9%/+4.8%，公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比-5.4%/-18.9%，公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+7.4%/+2.7%。23 年毛利率 16.07%，同比-1.0pct，其中玻璃窑用/水泥窑用 / 钢 铁 用 耐 火 材 料 毛 利 率 为18.48%/25.53%/13.05% ， 同 比+1.12/-0.87/-1.35pct；23Q4 毛利率 16.34%，同/环比-2.8/+1.7pct。 23 年费用率同比小幅下降，归母净利率同比上升 23 年期间费用率 12.60%，同比-0.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.70%/5.05%/3.79%/1.05%，同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct，财务费用率下降主要系公司强化预算管理，严控费用支出。23 年归母净利率 1.57%，同比+0.20pct；23Q4 为 1.9%，同/环比+0.3pct /+0.5pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率 70.1%/25.3%，同比-2.9/-3.2pct。23 年经营净现金流 1.85 亿元，同比-35.35%，其中 23Q4 为 1.80 亿元。 总需求下降或将持续，深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先 2024 年公司计划实现营收/利润总额 48/1.9 亿元，同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游钢铁、水泥行业整体低迷，据中国耐火材料协会，2023 年1-9 月 91 家企业实现利润 27.94 亿元，同比下降-19.4%。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长，耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。 风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升，资产负债率持续偏高。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 5 日) 8.43 市值 (人民币百万) 1,947 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 39.32 52 周价格范围 (人民币) 6.74-13.39 BVPS (人民币) 2.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,819 4,629 5,029 5,537 6,051 +/-% 6.19 (3.95) 8.66 10.10 9.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 66.24 72.80 80.41 90.34 99.71 +/-% 38.63 9.91 10.45 12.34 10.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.29 0.32 0.35 0.39 0.43 ROE (%) 13.27 10.96 10.96 11.21 11.27 PE (倍) 29.40 26.75 24.22 21.56 19.53 PB (倍) 3.22 2.85 2.63 2.47 2.31 EV EBITDA (倍) 10.85 15.98 10.25 9.49 8.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(38)(25)(11)2Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)瑞泰科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞泰科技 (002066 CH) 图表1： 公司可比公司估值表（2024/3/5） 收盘价 市值 每股收益（元） P/E（x） 公司名称 股票代码 （元） （亿元） 23A/E 24E 25E 26E 23A/E 24E 25E 26E 北京利尔 002392 CH 3.19 38 0.26 0.30 0.36 - 12.10 10.50 8.81 - 濮耐股份 002225 CH 3.13 32 0.27 0.31 0.35 - 11.80 10.21 8.86 - 鲁阳节能 002088 CH 14.45 73 1.07 1.27 1.47 - 13.47 11.42 9.80 - 平均值 12.45 10.71 9.16 - 瑞泰科技 002066 CH 8.43 19 0.32 0.35 0.39 0.43 26.75 24.22 21.56 19.53 注：除瑞泰科技外，可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。可比公司由于暂无 2026 年 Wind 一致预期，故采用 23-25 年归母净利增速 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 单季度公司收入及同比增速 图