海信视像(600060)份额稳步提升，全球化战略持续推进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 06 日 强烈推荐（维持） 份额稳步提升，全球化战略持续推进 消费品/家电 目标估值： 当前股价：25.5 元 2024 年 3 月 3 日，海信视像发布公告“2023 年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案”。 ❑ 四季度收入表现符合预期，业绩暂承压。公司 2023 年预计可实现营业收入531~537 亿元，同比增长 16.1%~17.3%，其中预计可实现主营业务收入478~484 亿元，同比增长 17.9%~19.5%，预计可实现归母净利润 20.5~21.1亿元，同比增长 21.9%~25.4%。 ❑ 单 Q4 来看，我们推算公司单季度预计可实现营业收入 139~144 亿元，同比增长 5.0%~9.1%，其中预计可实现主营业务收入 124~131 亿元，同比增长10.0%~15.5% ， 预 计 可 实 现 归 母 净 利 润 4.2~4.8 亿 元 ， 同 比 下 滑26.8%~16.6%。 ❑ 份额稳步提升。2023 年全球彩电需求受宏观经济复苏缓慢、高通胀、缺乏国际性体育赛事等需求刺激事件等因素影响整体承压，据奥维睿沃统计，2023年全球 TV 出货量同比下滑 3.5%，公司全年智慧显示终端产品（不含激光电视及商显产品）销量为 2654 万台，同比增长 5.2%，实现逆势增长：1）国内市场，海信系份额稳步扩张，据奥维云网数据，2023 年海信品牌线下渠道销额份额同比提升 1.9pct 至 29.1%，稳居行业第一；线上渠道，全年海信品牌销额份额同比继续提升 2.0pct 至 20.9%，同时 Vidda 品牌销额份额亦同比提升 1.3pct 至 6.9%，销量份额逼近 10%；2）海外市场，据奥维睿沃统计，2023年海信系全球出货电视 2590 万台，同比增长 5.9%，其中海外在北美市场加速增长、日本巩固龙头优势、新兴市场逐步突破等因素的带动下出货量同比增长 12.1%，稳步推进以自主品牌建设为拉力的全球化战略落地。 ❑ 面板涨价盈利暂承压。四季度公司归母净利率同比下滑 1.0~1.3pct 至3.0%~3.3%，我们认为主要原因有：1）面板价格快速上涨，四季度主要尺寸价格同比涨幅均在 45%~65%，公司前期低价库存消耗殆尽后四季度成本压力逐步显现；2）高基数压力，2022Q4 面板价格处于底部，公司单季度毛利率19.4%位于历史高点。随着四季度面板价格环比逐步趋稳回落，毛利率高基数压力逐季减小，以及公司高端化战略成果逐步兑现，我们预期公司盈利能力将稳步恢复。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到目前面板价格仍在高位震荡，全球黑电需求依旧承压，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别至 23.9 亿元及 27.4 亿元，同比分别增长 15%及 15%，对应 PE 分别为 13.9 倍及 12.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。 基础数据 总股本（百万股） 1305 已上市流通股（百万股） 1289 总市值（十亿元） 33.3 流通市值（十亿元） 32.9 每股净资产（MRQ） 14.2 ROE（TTM） 11.9 资产负债率 42.4% 主要股东 海信集团控股股份有限公司 主要股东持股比例 30.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 21 67 相对表现 5 27 81 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《海信视像（600060）—Q3 业绩超预期，MINILED 助力高端化》2023-10-25 2、《海信视像（600060）—全球份额持续提升，MINILED 助力高端化升级》2023-08-30 3、《海信视像（600060）—业绩表现超预期，MiniLED 助推全球高端化》2023-07-17 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -40-20020406080Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)海信视像沪深300海信视像（600060.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 46801 45738 53439 58893 64846 同比增长 19% -2% 17% 10% 10% 营业利润(百万元) 1609 2340 2996 3498 4012 同比增长 -1% 45% 28% 17% 15% 归母净利润(百万元) 1138 1679 2081 2393 2741 同比增长 -5% 48% 24% 15% 15% 每股收益(元) 0.87 1.29 1.59 1.83 2.10 PE 29.3 19.8 16.0 13.9 12.1 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：海信视像历史 PE Band 图 2：海信视像历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530354045Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)1.2x1.4x1.5x1.7x1.8x051015202530Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 27980 29294 32832 36455 40525 现金 4055 3075 3710 5295 7138 交易性投资 5644 8825 8825 8825 8825 应收票据 4728 4574 5345 5890 6485 应收款项 4282 3492 4057 4471 4923 其它应收款 53 51 59 65 72 存货 5135 4189 4891 5357 5869 其他 4083 5088 5945 6551 7213 非流动资产 5282 6465 6451 6478 6529 长期股权投资 367 1733 1733 1733 1733 固定资产 1448 1324 1446 1596 1757 无形资产商誉 1423 1312 1181 1063 957 其他 2044 2095 2090 2085 2082 资产总计 33262 35760 39283 42933 47054 流动负债 14327 15156 16854 18020 19299 短期借款 1134 445 470 486 502 应付账款 8927 96