新易盛(300502)Q4业绩显著恢复，公司产品技术优势显著

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 06 日 新易盛(300502.SZ) 公司快报 Q4 业绩显著恢复，公司产品技术优势显著 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 79.38 元 股价 (2024-03-05) 68.68 元 交易数据 总市值(百万元) 48,757.24 流通市值(百万元) 42,418.00 总股本(百万股) 709.92 流通股本(百万股) 617.62 12 个月价格区间 29.56/84.43 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.9 37.7 125.0 绝对收益 48.3 42.8 111.3 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 电信市场需求减弱影响全年业绩，Q4 业绩显著恢复： 2023 年国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，2023 年公司实现营业收入31.08 亿元，同比下降 6.13%。因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，2023 年净利润同比下滑幅度大于营收下滑幅度。2023 年公司实现归母净利润 6.91 亿元，同比下降 23.57%；实现扣非归母净利润 6.79 亿元，同比下降 13.42%。其中 Q4 单季度公司实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 13.95%，环比增长30.56%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 85.11%，环比增长 85.11%，Q4 业绩显著修复。 发布 2024 年股票激励计划，高营业收入目标彰显公司信心： 2024 年 1 月 4 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划(草案)》。拟向激励对象授予权益总计不超过 400 万股，约占草案公告时公司股本总额的 0.563%，授予价格均为 23.24 元/股。首次授予激励对象不超过 146 人，为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为 2024/2025/2026 年三个会计年度，对应的营业收入业绩考核目标分别为 45/110/195 亿元。除公司层面业绩考核外，公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。此次激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 AI 带动高速光模块发展应用，公司产品技术优势显著： 2023 年以来 AI 行业快速发展，AI 大模型的训练和推理应用对 AI 数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI 数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。2023 年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块；公司是国内少数具备 100G、400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。2024 年2 月 23 日，公司基于 LPO 方案的 800G 光模块荣获 Lightwave 创-23%2%27%52%77%102%127%152%177%202%227%2023-032023-062023-102024-02新易盛沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新易盛 新奖。公司将基于现有产品与技术优势，加速全球化布局，深入参与新产品新技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。 投资建议： 公司是国内领先的光模块解决方案与服务提供商。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为 31.08/52.50/74.34 亿元，归母净利润分别为 6.91/13.42/18.59 亿元，对应 EPS 分别为0.97/1.89/2.62 元。我们给予公司 2024 年 42 倍 PE，对应 6 个月目标价 79.38 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；产品研发进度不及预期；客户扩张不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,908.4 3,310.6 3,107.8 5,250.0 7,434.0 净利润 661.9 903.6 690.6 1,342.4 1,858.9 每股收益(元) 0.93 1.27 0.97 1.89 2.62 每股净资产(元) 5.58 6.80 7.99 9.74 12.16 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 69.5 50.9 66.6 34.3 24.7 市净率(倍) 11.6 9.5 8.1 6.7 5.3 净利润率 22.8% 27.3% 22.2% 25.6% 25.0% 净资产收益率 16.7% 18.7% 12.2% 19.4% 21.5% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 44.0% 35.4% 22.7% 61.3% 41.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新易盛 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.盈利预测 光模块业务：根据观研天下数据，2022 年全球光模块市场规模约 96 亿美元，同比增长 9.09%。预计 2027 年全球光模块市场规模有望突破 150 亿美元。根据华经产业研究院数据, 2022 年我国光模块的市场规模约为 476.82 亿元，预计 2023 年中国光模块行业市场规模有望达到554.5 亿元。近年来，我国光模块厂商在技术、成本、市场、运营等方面的优势逐渐凸显，占全球光模块市场的份额逐步提升。2023 年 AI 行业迎来快速发展。一方面，AI 的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加。