佰维存储(688525)首次覆盖报告：中国存储模组巨头拐点将至

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 4 日 公司研究 中国存储模组巨头拐点将至 ——佰维存储（688525.SH）首次覆盖报告 增持（首次） 中国存储模组巨头拐点将至。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储等。根据公司 2023 年业绩快报，公司实现营收 36.18 亿元，实现归母净利润-5.88亿元。2023Q4 拐点已现，2023Q4 预计实现收入 14.96 亿元，同比增长 86.90%，环比增长 53.56%；毛利率环比回升 13.51pcts。 存储行业：2024 年拐点已现。Gartner 预测 2024 年全球存储行业市场规模同比增长 66.3%，增速位列半导体各细分领域第一名。根据 TrendForce 数据，DRAM和 NAND Flash 在 2024 年有望连续 4 个季度持续涨价：（1）DRAM 合约价在2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024 年全年有望上涨 36-63%；（2）NAND FLASH 合约价在 2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024 年全年有望上涨 31-58%。 嵌入式存储业务：智能手机客户有望持续突破。公司嵌入式存储产品类型涵盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR 等，广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、智能车载、物联网等领域。公司 2022 年该业务收入 21.77亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 26.95/50.00/71.50 亿元。 消费级存储业务：To B 和 To C 持续成长。公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要应用于消费电子领域。公司佰维（Biwin）品牌主要面向 PC OEM 等 To B 市场，独家运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台，以及 Best Buy、Staples 等线下渠道开发 To C 市场。公司 2022 年该业务收入 6.19 亿元，我们预计 2023-2025年该业务收入为 7.00/10.00/13.75 亿元。 工业级存储：车规产品突破在即。公司工业级存储包括工规级 SSD、车载 SSD及工业级内存模组等，应用于 5G 基站、智能汽车等领域。公司 2022 年该业务收入 0.96 亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 1.10/1.50/1.93 亿元。 股权激励彰显信心。《2024 年限制性股票激励计划》业绩考核目标：公司2024/2025/2026年收入不低于50/65/80 亿元且公司总市值在2024/2025/2026年任意连续 20 个交易日达到或超过 200/250/300 亿元。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为-5.88/2.66/4.11 亿元，当前市值对应 24-25 年 PE 71/46x。国家大基金二期是公司的第二大股东，且公司规划东莞松山湖 30.9 亿元投资封测产线，公司作为国内领先存储企业有望受益于存储行业复苏，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,609 2,986 3,618 6,270 8,848 营业收入增长率 58.92% 14.44% 21.18% 73.30% 41.11% 净利润（百万元） 117 71 -588 266 411 净利润增长率 325.69% -38.91% -925.92% N/A 54.73% EPS（元） 0.30 0.17 -1.37 0.62 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.41% 2.94% -32.08% 12.65% 16.37% P/E 146 266 N/A 71 46 P/B 9.4 7.8 10.3 9.0 7.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-29，公司 21 年股本为 3.87 亿股，22-25 年股本为 4.30 亿 当前价：44.06 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.30 总市值(亿元)： 189.60 一年最低/最高(元)： 21.16/116.66 近 3 月换手率： 159.24% 股价相对走势 -21%82%186%290%394%02/2305/2308/2311/23佰维存储沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.22 -35.33 119.01 绝对 28.64 -34.53 105.41 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 佰维存储（688525.SH） 目 录 1、 佰维存储：中国半导体存储器领先企业 ............................................................................. 4 1.1、 布局嵌入式、消费级、工业级、封测四大业务线 .................................................................................. 4 1.2、 商业模式：与三星、海力士、铠侠、长存、长鑫等建立紧密合作伙伴关系 .......................................... 5 1.3、 股权结构：孙成思先生为公司的实际控制人 .......................................................................................... 6 1.4、 财务分析：2023Q4 拐点已现.................................................................................................................. 7 1.5、 2024 年股权激励彰显信心 ...................................................................................................................... 9