巨人网络(002558)24年征途IP+休闲竞技有支撑，AI玩法有望落地

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 传媒 2024 年 03 月 05 日 巨人网络 (002558) ——24 年征途 IP+休闲竞技有支撑，AI 玩法有望落地 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  公司 24 年增长有预期差。此前市场对公司 24 年增长动能不明确：23 年公司增长亮眼主要靠《原始征途》单爆款驱动；而市场担心今年无大新品，但实际上今年增长相对分散，部分产品增量未被市场充分预期。  拆解 24 年公司增长结构： 1）存量方面，《王者征途》小游戏逐步加量中，春节 ROI 亮眼且获取新用户能力强，排名升至前 50；《原始征途》2023 年 3 月公测上线表现优异，首月流水破 3 亿，目前表现仍然稳定，正式版和小程序预计 24Q2 上线大推，征途系整体盘子较去年高位有望稳定。 2）增量方面，《月圆之夜》去年向 PVP 改版对标暴雪《炉石》，核心玩法得到初步验证，流水贡献有望从 0 到 1，商业化预计 Q2 提速；《球球大作战》1H23 流水下滑较多，去年暑期回暖后持续爬坡，今年春节亮眼，全年增量确定性高。《太空杀》24 年国内继续加强拉新和货币化，海外预计 3-4 月开始向北美等新市场拓展。  AI 成为核心战略，深入研发工作流，AI 游戏玩法落地可期。在节后 2 月 22 日公司会议中，AI 已提升为游戏之外另一大核心业务，游戏+AI 并行发展战略明确。目前已经初步建成AIGC 生产能力，在美术、代码、玩法内容等方面积极探索与 AI 结合，大幅提升各环节生产效率。24 年 2 月公司获得自研大模型（GiantGPT）备案，今年《太空杀》将引入 GiantGPT驱动的 AI 新玩法，已在最后验证阶段。新开发的 AI NPC 已在部分核心产品中测试，预计今年将广泛应用于更多产品中。  调整盈利预测，维持买入评级。相比上次预测（3Q23），部分产品节奏略有延后，以及投资收益的不确定性，我们调整盈利预测，预计 23-25 年营收 30.4/36.6/41.1 亿（原预测 32.7/36.7/41.9 亿）；归母净利润 12.6/15.0/17.2 亿（原预测 13.3/15.4/17.3 亿）。现价对应 24-25 年 PE 16/14x。公司 24 年 PE 仍位于历史区间低分位，基本面上征途 IP基本盘稳固、休闲竞技品类有支撑，AI 方向持续探索催化多。维持买入评级。  风险提示：政策监管边际变化，技术创新不及预期，游戏产品表现不及预期，竞争格局变化风险。 市场数据： 2024 年 03 月 04 日 收盘价（元） 12.08 一年内最高/ 最低（元） 22.65/8.06 市净率 1.9 息率（分红/ 股价） 1.08 流通 A 股市值（百万元） 23840 上证指数/深证成指 3039.31/9438.24 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.32 资产负债率% 10.77 总股本/ 流通 A 股（百万） 1974/1974 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《巨人网络（002558）点评：Q3 业绩超预期，AI 积极探索，期待 24Q1《原始征途》正式版和小程序版》 2023/10/31 《巨人网络（002558）点评：Q2 超预期，增长拐点确立，AI 玩法预计 9 月开启测试》 2023/08/31 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818× yuanwj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,038 2,267 3,038 3,658 4,111 同比增长率（%） -4.1 44.2 49.1 20.4 12.4 归母净利润（百万元） 851 1,085 1,260 1,497 1,716 同比增长率（%） -14.4 39.9 48.1 18.8 14.7 每股收益（元/股） 0.42 0.54 0.64 0.76 0.87 毛利率（%） 84.0 89.5 87.6 88.1 88.2 ROE（%） 7.2 8.6 9.6 10.2 10.5 市盈率 28 19 16 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-06-50%0%50%100%150%（收益率）巨人网络沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 1．核心产品回顾：征途 IP 基本盘稳固，休闲竞技有亮点 《原始征途》仍然稳健，24 年《王者征途》小游戏排名稳步攀升。《原始征途》是公司征途 IP 新旗舰产品，延续了国战 MMORPG 经典玩法。《原始征途》于 2023 年 3 月24 日公测，根据官方公众号，首日即登顶 iOS 免费榜，并进入畅销榜前 20，新增用户超百万，首日流水超千万，首月流水破 3 亿，2023 年 8 月底累计流水破 10 亿。作为 RPG产品，《原始征途》后续稳定性超预期，2H23 月流水自然回落后仍稳定过亿；根据点点数据，24 年以来其稳健趋势仍延续。 《原始征途》正式版和小游戏预计 2Q24 推出，正式版在新手引导、职业设计等方面有较大提升，短期、长期留存有望进一步提升。小程序版本和 APP 端互通，但主要为 APP端引流。 《王者征途》小游戏 23 年 12 月底开测，春节起量后数据良好，2 月 8 日首次进入微信小游戏畅销榜 Top100，目前已进入前 50，我们预计《王者征途》小游戏具备一定黑马潜质，对今年征途 IP 基本盘的稳定注入强心针。 图 1：《原始征途》开服以来 iOS 收入（万美元） 图 2：《王者征途》微信小游戏畅销榜排名 资料来源：点点数据，申万宏源研究 资料来源：微信小游戏，柠檬游戏说，申万宏源研究 《球球大作战》2H23 回暖后持续走强，24 年或构成增量。《球球大作战》是公司 15年上线的休闲竞技手游，是除征途 IP 产品外最重要的存量盘之一。玩法上，玩家操纵游戏中的“球球”吸收其他“球球”从而不断扩大体积，在碰到其他玩家时，也可能被其他玩家的“球球”吸收。游戏上线一年内创造了用户破亿的成绩，截至 2022 年，累计设备安装量达 6 亿台，峰值 DAU 破 2900 万。 受数值膨胀、竞