神火股份(000933)跟踪点评报告：煤铝价格拖累盈利表现，股息率仍具吸引力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 5 日 公司研究 煤铝价格拖累盈利表现，股息率仍具吸引力 ——神火股份（000933.SZ）跟踪点评报告 增持（维持） 事件：公司 2023 年前三季度实现营业收入 286.3 亿元，同比下降 10.9%；归母净利润 41.0 亿元，同比下滑 29.9%；扣非后归母净利润 40.5 亿元，同比下降32.5%。其中，2023Q3 实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 3.1%，环比增长14%。 点评： 煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3 公司综合毛利率 27.3%，同比下降 5.4pct，主要原因为煤铝价格同比下跌。A00 铝 2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为 18459/18519/18839 元/吨，同比变动-17%/-10%/+2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）车板价 2023Q1/2023Q2/2023Q3 均价分别为2021/1371/1435 元/吨，同比下降 7%/35%/26%。 资产负债率处于近十年低位，财务费用大幅下行。截至 2023Q3，公司资产负债率为 63%，环比下降 1.5pct，处于近 10 年以来低位。2023Q1-Q3，公司财务费用 9106 万元，同比下行 82%，主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。 铝加工资产分拆上市，二期电池铝箔 2024 年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示：目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎，其中神隆宝鼎收购云南新材料 100%出资权已完成，上海铝箔收购阳光铝材 51%股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进，目前已开始安装轧机，预计 2024 年年初轧机安装完毕后开始投产，2024 年下半年达产。 供给紧、需求弱、低库存，铝价震荡为主。截至 2024 年 3 月 4 日，国内电解铝现货库存为 81.8 万吨，明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限，地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业 2024 年投资策略》，国内电解铝产能天花板将至，叠加云南水电持续扰动，电解铝供给增量有限；需求端，地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累，预计 2024 年供给略大于需求，但仍处紧平衡，铝价或震荡，并在枯水期有阶段性上行行情。 盈利预测、估值与评级：我们以 2023-2025 年 A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据，预计 2023/2024 年归母净利润56.5/60.0（较前次预测下调幅度为 31.4%/27.9%），新增 2025 年归母净利润预测为 63.3 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 7.7/7.2/6.8 倍。按公司 2022 年分红比例和 Wind 一致性预期净利润（2023）估算股息率为 3.9%（对应 2024年 3 月 5 日），在有色金属板块仍具一定吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；铝价、煤价下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,452 42,704 39,235 41,510 43,515 营业收入增长率 83.16% 23.95% -8.12% 5.80% 4.83% 净利润（百万元） 3,234 7,571 5,651 6,002 6,334 净利润增长率 802.57% 134.11% -25.36% 6.22% 5.52% EPS（元） 1.44 3.36 2.51 2.67 2.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.53% 47.19% 29.06% 25.88% 23.56% P/E 13.4 5.7 7.7 7.2 6.8 P/B 4.6 2.7 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-05 当前价：19.26 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 22.50 总市值(亿元)： 433.29 一年最低/最高(元)： 12.59/19.47 近 3 月换手率： 63.28% 股价相对走势 -28%-18%-9%1%10%03/2306/2308/2312/23神火股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.32 22.42 15.40 绝对 16.73 27.47 9.45 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 神火股份（000933.SZ） 图 1：2023Q3 末资产负债率仍处于近十年以来低位 图 2：中国历年电解铝现货库存对比（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2014Q1-2023Q3） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2017/01-2024/03/04） 表 1：历史股息率排名靠前有色公司及其 2023 年股息率预测 证券代码 证券简称 市值 （亿元） 静态股息率 (2022) 股息率(2023E) 002171.SZ 楚江新材 92 2.0% 8.3% 601168.SH 西部矿业 390 13.7% 7.7% 601958.SH 金钼股份 327 2.6% 7.3% 600497.SH 驰宏锌锗 261 2.4% 7.2% 000408.SZ 藏格矿业 462 11.0% 6.7% 002756.SZ 永兴材料 278 5.4% 4.5% 000878.SZ 云南铜业 224 5.4% 4.4% 002540.SZ 亚太科技 64 3.4% 4.3% 301219.SZ 腾远钴业 101 4.9% 4.1% 000933.SZ 神火股份 433 1.7% 3.9% 资料来源：WIND、光大证券研究所（2022 年静态股息率按当年年度累计现金分红总额/20221231 市值计算，2023 年股息率按 wind 一致性预期归母净利润*2022 年分红比例/20240305 市值计算，市值时间为 2024/3/5） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 神火股份（000933.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 34,452 42,704 39,235 41,510 43,515 营业成本 22,157 29,338 27,715 29,557 31,072 折旧和摊销 1,245 1,285 1,521 1,604