光瓶酒行业专题报告：千亿光瓶酒市场空间广阔，行业龙头盈利能力有望改善

0千亿光瓶酒市场空间广阔，行业龙头盈利能力有望改善2024年3月4日证券研究报告 | 行业专题证券分析师姓名：熊鹏资格编号：S0120522120002邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。010203千亿光瓶酒市场空间广阔，新国标颁布助推行业高质量发展重点公司分析——顺鑫农业目 录风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01千亿光瓶酒市场空间广阔，新国标颁布助推行业高质量发展3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。人均GDP稳步增长，带动白酒消费升级。1998年至2022年，中国人均GDP复合增长率达到12.06%，稳步实现增长，到2022年时，人均GDP达到12741美元。随着GDP增长，人均食品烟酒支出也在增长，2013-2023年人均食品烟酒支出复合增速6.8%。消费者更注重消费品质，青睐高质量的产品，作为大消费领域的重要组成部分，白酒将持续受益于经济增长。光瓶酒解决盒装酒痛点，市场规模持续提升资料来源：Wind，德邦研究所注：2023年人均GDP按照美元兑人民币7.0467的平均汇率计算资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所图：国内人均GDP稳定增长图：我国人均食品烟酒支出及增速0%2%4%6%8%10%12%14%01000200030004000500060007000800090002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全国居民人均食品烟酒消费支出（元/年）yoy(右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000人均GDP（美元）yoy（右轴）4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02004006008001000120014001600480050005200540056005800600062002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022白酒销售收入（亿元）白酒产量（万千升，右轴）白酒行业量减价升，行业集中度提升。2016年以后，白酒行业产量逐年下降，销售收入从2019年起持续上升，2018年至2022年复合增长率0.3%，行业整体呈现量减价升的形势。集中度方面，行业整体呈现头部聚集趋势，营收前四公司占比较高。高端白酒市场竞争格局稳定，茅台、五粮液、泸州老窖三大品牌占据头部位置，其他品牌较难突围；次高端白酒市场集中度较低，剑南春、洋河、郎酒等品牌多强并立，竞争较高端激烈；中低端酒集中度提升空间最大，据酒业家，2022年牛栏山在低端市场占有率最高。光瓶酒解决盒装酒痛点，市场规模持续提升资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所注：图表中营收数据指主营业务收入图：白酒行业历年产量与销售收入图：白酒行业呈现头部聚集趋势资料来源：国家统计局，中国酒业协会，酒说，华经产业研究院，德邦研究所价格带代表产品价格带高端飞天茅台、普五、国窖1573等800元-3000元次高端水晶剑、梦3水晶版、青花20、红花郎、天之蓝、臻酿八号、红坛酒鬼酒、古20、国缘四开等300元-800元中端金剑南K6、郎牌特曲T8、五粮春等100元-300元低端牛栏山、红星二锅头、五粮液尖庄、玻汾、泸州老窖二曲、老村长等100元以下表：白酒不同价格带核心品牌资料来源：微酒等，前瞻产业研究院，德邦研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010002000300040005000600070002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022白酒行业主营业务收入（亿元）营收前四公司收入总额（亿元）5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。光瓶酒解决盒装酒痛点，将逐步完成对低端盒装酒的替代。低端白酒一般是指价格在100元/500ml以下的白酒，消费频次较高，具有快消品属性。光瓶酒是指没有纸盒或附加在瓶外部的其他包装的容量小于等于500ml的酒，它的本质是性价比高。低端盒装酒包材成本占比高，无法满足部分追求品质的消费者，同时，随着消费档次逐渐提高，低端盒装酒逐渐失去消费场景。光瓶酒品质好，性价比高，更能解决消费者需求。“新国标”对光瓶酒的品质提出要求，“去掉包装喝好酒”成为主打理念，我们认为光瓶酒将逐步完成对低端盒装酒的替代。光瓶酒市场规模趋近千亿，保持双位数增长。根据中国酒业协会数据，光瓶酒行业规模在2013年至2021年间，由352亿增长至988亿，年复合增长率为13.8%，大部分年份都为双位数以上增长。到2024年，销售规模有望超过1500亿元，行业规模持续攀升。光瓶酒解决盒装酒痛点，市场规模持续提升资料来源：中国酒业协会，华经产业研究院，德邦研究所图：近年光瓶酒行业规模与增速3524004485065776507549049881146132915420%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E光瓶酒行业规模（亿元）yoy（右轴）6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 低端光瓶酒消费偏刚性。光瓶酒主要消费群体为城市外来务工人员和中低收入人群，消费场景以自饮、聚饮为主，具有刚需属性同时对价格的敏感性较高。跟其他社交相关的白酒相比，低端光瓶酒自饮属性偏向快消品，消费偏刚性。 光瓶酒当前主流价格带为20元左右，近几年整体升级趋势明显。在当前人均收入水平情况下，基于光瓶酒消费者自饮属性以及价格敏感性，目前光瓶酒主流价格带在20元/瓶。但近年来整体向上消费升级趋势明显，低端酒的主流价格从过去2010年以前的10元左右提升到目前的15元至20元，同时在主流酒企的助推下，40元以上中高端光瓶酒也正快速放量增长。光瓶酒消费偏刚性，主流价格带近年来不断提升资料来源：微酒，酒业家，酒说等，德邦研究所表：光瓶酒各价格带主要产品档位价格代表品牌超低档10元以下地方杂牌酒等低档10-20元/瓶牛栏山白牛二、老村长、龙江家园等中档20-30元/瓶红星、精制陈酿、永丰二锅头等中高档30-50元/瓶牛栏山珍品陈酿、玻汾、尖庄等高档50元以上牛栏山土豪金、乳玻汾等7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02重点公司分析——顺鑫农业8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心大单品再次提价，盈利能力有望改善。近年来，公司对牛栏山陈酿等多款产品多次进行提价。公司公告2024年2月起，核心大单品陈酿系列提价，提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品。22年 42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升，分别约占整体销售量的60.8%、2.4%。核心单品提价有望提升白酒业务毛利率和盈利水平。核心大单品再次提价，有望增厚利润资料来源：公司公告，微酒，德邦研究所时间产品提价信息2016年5月42度牛栏山陈酿每瓶上调1元2017年5月42度2L桶（1*