常熟银行(601128)资产质量向好，异地版图拓张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 常熟银行 (601128 CH) 资产质量向好，异地版图拓张 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.28 2024 年 3 月 04 日│中国内地 区域性银行 资产质量向好，异地版图拓张 常熟银行于 3 月 4 日发布 2023 年业绩快报，23 年归母净利润、营业收入分别同比+19.61%、+12.05%，增速较 1-9 月-1.49pct、-0.50pct。公司 23年 ROA、ROE 分别为 1.13%、13.69%，分别同比提升 0.03pct、0.63pct。我们预测 2023-2025 年 EPS 分别为 1.20/1.42/1.73 元，24 年 BVPS 预测值 10.31 元，对应 PB0.67 倍。可比公司 24 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.54倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给 24 年目标 PB0.90 倍，目标价 9.28 元，维持“买入”评级。 资产增长提速，贷款增速放缓 2023 年末常熟银行总资产、贷款、存款增速分别为+16.2%、+15.0%、+16.2%，较 9 月末+0.6pct、-1.7pct、-1.4pct。2023 年全年信贷增量 290亿元，低于 22 年全年的 306 亿元，主要因零售贷款拖累，个人按揭和信用卡业务等需求较弱，随后续市场逐步回暖，零售信贷需求有望逐步回升。定价方面，由于存量按揭的特殊会计处理，预计对四季度净息差仍有 1-2bp的影响。常熟银行近几年来储蓄定期存款增长较快，23 年 9 月末个人储蓄存款占比 58.9%，同比提升 5.7pct，预计 24 年存款到期重定价有望推动负债端成本改善。 不良率维持低位，资产质量向好 2023 年末常熟银行不良贷款率 0.75%，较 9 月末持平；拨备覆盖率 538%，较 9 月末+1pct；拨贷比 4.0%，较 9 月末持平。公司整体资产质量稳中向好，预计各项指标仍处于可比同业中较优水平。由于疫情后经济恢复速度不及预期，部分中小客户经营压力增加，公司小微信用风险或有所提升，预计不良生成有小幅上行压力。小微贷款普遍期限较短，预计近两年为风险暴露的高峰期，此后有望逐步下行。常熟银行核心风控能力过硬，历经了多轮经济周期的考验，且公司拨备安全垫较厚，其资产质量有望持续保持优异水平。 村行版图拓张，异地成长有空间 截至 23 年 6 月末，常熟银行通过兴福村镇银行直接控股 30 家村镇银行；金融监管总局 23 年再次批复包括海南文昌、琼海在内的村镇银行收购事项。常熟银行多年深耕小微领域的丰富经验较好的移植到村镇银行的管理上，村行经营能力持续提升，23H1 村行 ROE 为 14.74%，高于母行水平，未来有望带来更高的营收利润贡献。此外，省内异地分支也是公司成长的重要抓手，截至 23H1 公司在常熟地区外共有 7 家分行和 28 家县域支行，异地分支机构贷款贡献已达 50%，但各地市占率仍有进一步提升空间。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.28 收盘价 (人民币 截至 3 月 4 日) 6.92 市值 (人民币百万) 18,967 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 155.81 52 周价格范围 (人民币) 6.28-7.90 BVPS (人民币) 8.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,655 8,809 9,870 10,935 12,264 +/-% 16.31 15.07 12.05 10.79 12.16 归母净利润 (人民币百万) 2,188 2,744 3,276 3,898 4,752 +/-% 21.34 25.39 19.40 18.99 21.91 不良贷款率 (%) 0.81 0.81 0.75 0.74 0.73 核心一级资本充足率 (%) 10.21 10.21 9.71 9.73 9.81 ROE (%) 11.62 13.06 13.69 14.21 15.40 EPS (人民币) 0.80 1.00 1.20 1.42 1.73 PE (倍) 8.67 6.91 5.79 4.87 3.99 PB (倍) 0.96 0.87 0.75 0.67 0.59 股息率 (%) 2.89 3.61 4.31 5.13 6.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(4)2Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)常熟银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 常熟银行 (601128 CH) 图表1： 可比公司 2024E PB 代码 简称 PB 002142 CH 宁波银行 0.71 601860 CH 紫金银行 0.49 600908 CH 无锡银行 0.52 603323 CH 苏农银行 0.47 002807 CH 江阴银行 0.53 002839 CH 张家港行 0.54 平均 0.54 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 常熟银行 PE-Bands 图表3： 常熟银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08152331Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 常熟银行25x20x15x10x5x036913Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 常熟银行1.3x1.1x1.0x0.9x0.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 常熟银行 (601128 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 9,870 10,935 12,264 增长率 (%) 利息收入净额 6,691 7,611 8,708 9,866 11,148 贷款