双环传动(002472)Q1业绩高增+披露分拆，看好长期发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双环传动 (002472 CH) Q1 业绩高增+披露分拆，看好长期发展 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.55 2024 年 3 月 04 日│中国内地 汽车零部件 23 年&24Q1 业绩同比高增，披露子公司分拆事项 公 司 预 告 24Q1 净 利 为 2.1-2.3 亿 元 ， 同 比 +22.8%~+34.4% ， 环 比-0.8%~+1.3%；23 年实现归母净利润 8.16 亿元，同比+40%，扣非归母净利润 7.83 亿元，同比+38%，业绩高增，我们认为主要系公司重卡自动变速箱齿轮和新能源车齿轮业务增长良好，且内部持续降本增效。同时公司公告子公司分拆事项，预计分拆后仍保留控制权+并表，因分拆上市时间不确定，我们维持 24/25 年利润预期，预计 EPS 分别为 1.20/1.51 元，分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 24 年 PE均值分别为 17/36 倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务 24 年 22/40 倍 PE，对应目标价为 29.55 元，维持买入评级。 拟分拆环动科技上市科创板，短期利润或有摊薄，不改公司长期成长逻辑 公司披露子公司分拆事项，拟分拆主攻机器人减速器的子公司环动科技至上交所科创板上市，分拆前双环持有环动科技 61.29%的股权，公司预计本次分拆不会影响其控制权。根据公司披露，环动科技 20-23 年前三季度实现利润 621/2021/5018/5851 万元，20-22 年双环传动享有的环动科技的扣非净利润为 307/717/2778 万元，市场担忧环动分拆摊薄双环利润+削弱机器人估值，我们认为短期内双环按权益享有环动科技的净利润可能被摊薄，但分拆利于环动科技长期发展，利于双环享有更大利润增长空间。 持续加码机器人减速器赛道，市场空间蓄势待发 公司此次披露子公司分拆事项外，也披露 24 年 3 月环动科技以自有资金出资 2000 万元成立全资子公司环动技术，从事减速器/机电控一体化关节/电机等机器人核心硬件研发生产。精密减速器为机器人的高壁垒高价值核心部件，根据 ofweek 数据，成本占比高达 35%，是决定运控能力表现的关键，近年受国家产业政策大力支持发展，赛道具备较大的发展潜力，我们认为此次分拆与成立新全资子公司利于拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队，公司的 RV 减速器已领先国内市场，我们看好公司分拆后巩固减速器技术领先性，进一步扩大市场份额。 本部主业基本面强硬，民生齿轮新业务扬帆起航 我们认为公司汽齿主业可持续跑赢行业，主要系公司在新能源汽齿优势领先，可持续获得国内优质新能源客户订单。同时海外新能源车加快发展，公司已布局海外工厂，有望复刻国内新能源汽齿早期成长路径。此外公司 22年通过并购开辟民生齿轮，随着市场开拓、整合加快，业绩有望进入释放期。 风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.55 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 24.38 市值 (人民币百万) 20,804 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 473.33 52 周价格范围 (人民币) 18.91-36.30 BVPS (人民币) 8.96 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,391 6,838 8,465 10,166 12,489 +/-% 47.13 26.84 23.79 20.10 22.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 326.33 582.09 816.48 1,025 1,285 +/-% 536.98 78.37 40.27 25.51 25.36 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.68 0.96 1.20 1.51 ROE (%) 7.73 9.52 10.57 11.95 13.29 PE (倍) 63.72 35.72 25.47 20.29 16.19 PB (倍) 4.27 2.83 2.57 2.30 2.02 EV EBITDA (倍) 24.70 17.28 15.64 12.03 10.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(11)62340Mar-23Jul-23Nov-23Feb-24(%)双环传动沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双环传动 (002472 CH) 图表1： Wind 一致预期下可比公司估值表（截止 2024 年 3 月 3 日） 净利润（亿元） PE 证券代码 市值（亿元） 市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603179 CH 新泉股份 211.98 8.08 11.23 14.66 26 19 14 002765 CH 蓝黛科技 32.20 0.89 1.81 2.34 36 18 14 300258 CH 精锻科技 49.82 2.72 3.36 4.20 18 15 12 平均 27 17 13 601689 CH 拓普集团 679.41 22.05 30.48 41.14 31 22 17 002050 CH 三花智控 942.11 31.28 38.93 47.91 30 24 20 300124 CH 汇川技术 1,709.09 48.85 61.97 77.99 35 28 22 603667 CH 五洲新春 61.18 1.70 2.45 3.20 36 25 19 603728 CH 鸣志电器 251.62 1.82 3.06 4.56 139 82 55 平均 54 36 26 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 双环传动 PE-Bands 图表3： 双环传动 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (14)014284155Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 双环传动55x45x35x25x20x015304560Mar-