产业经济月报：关注机构重仓顺周期因子

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 产业经济月报 2024 年 03 月 03 日 产业经济月报 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 相关研究 关注机构重仓顺周期因子 . [Table_Summary] 投资要点：  近期观点 1、中国经济复苏一触即发，债务周期走向产业周期中消费结构特征也会随之改变，地产周期下行后居民实际可支配收入提升，中低端消费复苏后有望向高端可选消费蔓延。 2、过去多年里美国的移动互联网和创新药等科技发展一定程度上限制了全球要素生产率增长，而这一限制或是中国全球化的重要基础，中国的全新商业范式或将带动全球要素生产率重回上行趋势。 3、中国加速地产市场化，财政的变化或整体较为平稳。地产周期平滑，或不需要太多政策工具支持，地产回归平衡点后或将为中国全球化提供更好的宏观环境。 4、行业配置：关注低估值、顺周期、机构重仓股因子，股份行、城商行、农商行、保险、工程机械、轮胎、家电、新能源整车。  宏观与中观趋势： 1、 预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、 美国科技、制造、地产或均衡发展，中低收入人群薪资增速或难大幅回落，美国通胀具有粘性。 3、 关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、 关注美国逆全球化趋势下，离岸美元融资或将走弱，人民币国际化进程或有提速。 5、 中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、 低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、 传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 8、 高端制造供需缺口最大阶段或已过，产能过剩导致的利润下行或将改善。  长期和中期行业选择： 产业经济月报 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、全球科技产业将持续数据化、智能化演进，先进封装或接棒摩尔定律。 3、中国去杠杆周期的尾声，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好中国相对低价推动的全面出海，以及未来品牌和渠道优势带动的量价齐升。  风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行 产业经济月报 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 月观点 .......................................................................................................................... 5 1.1. 中国 PMI 双背离 .................................................................................................. 5 1.2. 美国服务业 PMI 下行，通胀符合预期 .................................................................. 6 2. 市场复盘：风险偏好修复 ............................................................................................. 8 2.1. 宽基和因子：超跌反弹明显 ................................................................................. 8 2.2. 产业和行业：科技和先进制造领涨 .................................................................... 10 2.3. 外资期指持仓：预期冲高回落 ............................................................................ 11 2.4. 波动率：波动分化 .............................................................................................. 12 3. 下周热点：关注美国就业和中国物价 ......................................................................... 13 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 产业经济月报 4 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：官方制造业 PMI 下行，与财新 PMI 延续背离（%） .................................................. 5 图 2：官方制造业 PMI 分项多项走弱（%） ........................................................................ 5 图 3：服务业 PMI 与制造业 PMI 背离（%） ....................................................................... 6 图 4：服务业投入品价格和从业人员上升（%） .......................................................