A股策略展望：三月市场的几个变化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240302 《高胜率投资：为何胜率将会更重要》 20240225 《高胜率投资的三条主线》 20240218 《高胜率投资：大波动后的共识》 20240217 《春节假期全球要闻速览速评》 20240216 《大波动之后：2019 年市场风格演绎》 投资要点 ＃summary＃ 引言：2 月以来市场呈现明显的跌深反弹特征。那么 3 月份，市场有哪些变化值得关注？结构、风格是否会出现变化？详见报告： 一、近期市场超跌反弹特征显著。我们在 2 月月报中判断，市场有望进入超跌反弹窗口，2 月 TMT 再启航。在《高胜率投资：大波动后的共识》中，我们进一步系统性回顾了 2015年与 2018年两轮大波动后的行情演绎特征，大跌之后市场均经历了跌深反弹的 β 行情，特征为小市值、高弹性、成长风格领涨。当前市场也正在经历类似的修复阶段。结构上，同样呈现明显的超跌反弹特征：前期调整显著的 TMT、高端制造、小盘股等方向涨幅领先。 二、三月市场的几个变化。行至当下，到了 3 月份我们更需要关注的是以下两个问题：1、本轮修复的时间和空间如何？2、结构、风格是否会出现变化？若有，关注哪些触发因素？ 1、短期内市场仍处于修复窗口。首先，参考历史经验，本轮修复仍有空间。2010 年以来，A 股市场共出现过 8 次典型的跌深反弹行情，持续时间在 2-4 月不等，平均涨幅为 23.54%。作为对比，本轮反弹从 2 月 6 日开始持续至今，在时间上尚不足 1 个月，仍明显短于过去几轮。与此同时，本轮至今 12%的涨幅，也仍低于过去任何一轮。其次，近期从资金端，我们也看到了一些积极信号，显示市场情绪逐步恢复。1）外资加速回流，1 月下旬以来已累计流入 724 亿元，其中本周 235.5 亿元。2）两融资金也显著回流，节后已流入超600 亿元。3）私募仓位仍处于历史较低水平，后续有望随着市场回暖而逐步提升。 2、后续市场或逐步从普涨走向分化。一方面，经历 2 月的上涨，当前多数行业拥挤度已经不低。拥挤度是我们独家构建，用于衡量各行业、赛道交易情绪的重要指标，其在短期择时方面有较强的指示效果。而当前我们观察到，在经历 2 月以来的跌深反弹后，多数的行业、赛道拥挤度已回升至历史中等偏高水平，市场贝塔性的修复动力或减弱。与此同时，从行业轮动强度来看，近期再次来到低位，后续分化、分歧或加大。 三、高胜率投资下，高景气、高 ROE 两条主线也需提升关注度。我们定义的高胜率投资的三条主线（高景气、高 ROE、红利）中，年初以来市场更多关注红利，而后续，随着景气的线索逐渐明朗，以及风险偏好修复，高景气、高 ROE 两条主线也需提升关注度。一方面，年初宏观数据陆续公布，年报以及一季报业绩指引也将发布，将为市场带来更多关于景气的线索。另一方面，两会召开也将给予市场对于后续经济以及政策更清晰的判断与预期。 1、高景气资产：关注 188 景气跟踪框架提示的高景气方向。对于高景气资产，确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。【188 景气跟踪框架】是寻找这一类资产最重要的锚。 2、高盈利质量资产：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。对于以 ROE 为核心的高盈利质量资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE 上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场 ROE下行期间各行业的 ROE 稳定性及最近报告期水平，同时结合净利润及营收增速的一致预期，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。 3、红利资产：关注兴证策略红利低波增强组合。近期红利资产在反弹中涨幅相对落后，验证了我们 2 月低波红利择时框架中“有绝对收益，但相对收益弱化” 的判断。但中长期，我们仍然看好红利板块的配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面，红利低波股息率仍在高位，显示当前即使经历上涨，板块仍具备较高性价比。另一方面，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 三月市场的几个变化 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 3 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、近期市场超跌反弹特征显著 ............................................................................ - 3 - 二、三月市场的几个变化 ........................................................................................ - 4 - 2.1、短期内市场仍处于修复窗口 ....................................................................... - 4 - 2.2、后续市场或逐步从普涨走向分化 ............................................................... - 5 - 三、高胜率投资下，高景气、高 ROE 两条主线也需提升关注度 ....................... - 7 - 3.1、高景气资产：关注 188 景气跟踪框架提示的高景气方向 ........................ - 7 - 3.2、高 ROE 资产：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向 ........ - 9 - 3.3、红利资产：关注兴证策略红利低波增强组合 .......................................... - 11 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 13 - 图表目录 图表 1、反弹修复阶段小市值、高估值等超跌资产领涨 ...................................... - 3 - 图表 2、2 月 6 日以来市场呈现明显的超跌反弹特征 ........................................... - 4 - 图表 3、2010 年以来历次动荡后上证综指跌深反弹情况 ...........