宏观报告：PMI弱复苏，经济内生动力有待增强

证券研究报告：宏观报告 2024 年 3 月 1 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 近期研究报告 《非对称降息促房地产企稳、拉动消费回升》 - 2024.02.21 宏观研究 PMI 弱复苏，经济内生动力有待增强 ⚫ 核心观点 2 月制造业 PMI 数据呈现以下特点：（1）供需两端弱复苏，整体呈现供大于求的趋势，但供需缺口持续收窄；（2）量价回落，可能拖累 2 月工业企业利润增速；（3）需求向生产传导力度不足，新一轮库存周期开启仍需耐心等待；（4）市场主体景气度分化，小型企业仍需政策呵护。 2 月非制造业 PMI 显示，当前非制造业相对更为向好，虽然弱于季节性表现，但仍处于扩张区间，其中建筑业受益于近期密集的稳增长政策，景气度韧性仍在；服务业需求有所回落，未来景气度或将边际回落。 2024 年是实现“十四五”规划的关键一年。2 月 PMI 数据显示，当前社会预期仍弱、需求不足问题是制约经济持续修复的核心问题。结合中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的基调，以及近期政策动态，2024 年稳增长政策有望持续发力，稳增长的重点可能会重回房地产、基建领域，不过核心是托底市场，而非大幅刺激。向后看，一季度降息降准政策落地，刺激房地产和消费，并提振市场预期，但经济修复动力仍不足；二季度财政加大政策支持力度，接续房地产宽松政策，房地产调控有望进一步优化，共同拉动需求回升。此阶段，为配合财政政策，货币政策降准预期仍在；三季度相机决策，新的库存周期启动。房地产市场拐点出现后，经济韧性增强，需求向生产传导机制修复，新的一轮库存周期有望正式开始，成为 2024 年四季度乃至 2025 年经济的重要支撑，直接决定了经济复苏的持续性。 ⚫ 风险提示： 外需超预期疲软；房地产市场修复不及预期；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 制造业 PMI：经济内生动力有待强化 ....................................................... 4 1.1 供需两弱，供需缺口持续收窄............................................................ 4 1.2 量价回落拖累工业企业利润增速 .......................................................... 5 1.3 主动补库仍需耐心等待 ................................................................. 5 1.4 市场主体景气度分化，小型企业仍需政策呵护 .............................................. 7 1.5 高技术制造业保持良好扩张态势，经济结构持续优化 ........................................ 8 2 非制造业 PMI：非制造业保持高景气度 ........................................................ 9 3 展望 .................................................................................... 10 4 风险提示 ............................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 1 月制造业景气度有所回落（%） ................................................... 5 图表 2： 供需缺口持续收窄（%） .......................................................... 5 图表 3： 出厂价格回升，原材料购进价格回落（%） .......................................... 6 图表 4： 产成品库存回升，出厂价格低位（%） .............................................. 6 图表 5： 原材料库存和价格同步回落（%） .................................................. 7 图表 6： 制造业 PMI 分项走弱（%） ........................................................ 7 图表 7： 当前库存周期处于筑底过程 ....................................................... 7 图表 8： 市场主体景气度分化 ............................................................. 8 图表 9： 经济结构持续优化，高技术制造业保持良好发展态势（%） ............................. 9 图表 10： 非制造业保持高景气度（%） .................................................... 10 图表 11： 制造业 PMI 分项走弱（%） ...................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 制造业 PMI：经济内生动力有待强化 2 月制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.2%，较上期回落 0.1 个百分点，连续 5 个月在荣枯线以下。2 月制造业 PMI 表现弱于季节性，较春节分布相同的 2022 年、2021 年、2019 年三年均值回落0.9 个百分点。 1.1 供需两弱，供需缺口持续收窄 在需求端，2 月 PMI 新订单指数为 49%，持平上一期，连续五个月处于收缩区间，并且弱于季节性表现，较春节分布相同的 2022年、2021 年、2019 年三年均值 50.93%回落 1.93 个百分点。新出口订单指数为 46.30%，环比回落 0.9 个百分点，并且弱于季节性表现，较春节分布相同的 2022 年、2021 年、2019 年三年均值 47.47%回落 1.17 个百分点。以上分析指向当前内外需景气度相对较弱。 在供给端，2 月制造业 PMI 生产指数为 49.8%，环比回落 1.5个百分点，时隔 8 个月再次步入收缩区间，并且弱于