拓普集团(601689)汽车+机器人双重驱动，tier0.5模式持续推进

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 拓普集团(601689) 汽车零部件/汽车 [Table_Date] 发布时间：2024-02-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/02/27 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 60.04 12 个月股价区间（元） 45.21~81.20 总市值（百万元） 69,813.06 总股本（百万股） 1,163 A 股（百万股） 1,163 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 19 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 18% -18% -10% 相对收益 14% -18% 4% [Table_Report] 相关报告 《拓普集团（601689）：Q2 盈利环比提升，机器人执行器业务未来可期》 --20230903 《拓普集团（601689）：业绩稳健增长，业务从汽车拓展至机器人执行器》 --20230726 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 研究助理：史久杰 执业证书编号：S0550122050034 021-61001510 shijj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 汽车+机器人双重驱动，tier0.5 模式持续推进 报告摘要： [Table_Summary] 汽车业务方面，8 大产品线和战略客户双重驱动，业绩增长强劲。从业务角度，目前拓普形成了八大产品体系。从产品成熟度、市场竞争格局、产品渗透率速度、及客户定点情况等多种角度考虑，1）减震&内饰业务仍是拓普基石，这两块业务在 22 年占拓普总营收的 58%。传统 NVH 业务仍有望凭借特斯拉、问界、理想、比亚迪等重点客户的放量而进一步增长；2）轻量化底盘系统是未来 3 年增长先锋，公司近几年在国内外加速布局此方面产能，通过 2020-2022 年三次募投项目，累计规划了 1570万套轻量化底盘系统产能，若规划产能都能如期乐观实现，预期实现 150-200 亿元的年化收入空间；3）热管理系统、空悬系统打开更多增量空间，根据 22 年 12 月份非公开发行 A 股股票预案，拓普在宁波本部新规划了130 万套热管理产能。空悬方面，截至 2023 年 11 月，空悬系统已有 8 个定点项目，并于 23 年 Q4 开始量产。4）线控制动、线控转向等则有望成为公司中长期业绩重要增长点。公司首个 IBS 项目已于 2023 年 11 月正式量产下线，截止 2023 年 11 月拓普智能刹车系统已定点 6 个项目，年订单量 40 万台套。拓普在线控底盘领域已形成线控制动、线控转向、线控悬架等 X/Y/Z 三大系列产品线，可以为客户提供线控底盘一站式解决方案。展望 2024-2025 年，拓普集团有望凭借特斯拉、理想、问界、比亚迪等新能源战略客户的销量增长保持较为强劲的业绩增速。 横向拓展机器人机电执行器业务，卡位未来黄金赛道。为抓住机器人业务的发展机遇，经战略分析决策，公司设立机器人事业部。根据公司 2023年中报，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目预计自 2024 年开始进入量产爬坡阶段。此外为满足市场需求，公司 2 条电驱系统生产线于 2024 年 1 月 8 日正式投产，年产能为 30 万套电驱执行器。根据公司规划，机器人执行器已经成为公司第九大产品线，卡位人形机器人未来黄金赛道。 盈利预测与评级：预计 2023-2025 年公司营业总收入为 197/258/325 亿元，归母净利润 21.6/27.4/36.1 亿元，EPS 为 1.85/2.36/3.10 元，对应 PE为 32/25/19 倍。给予“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期，新业务拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,463 15,993 19,710 25,818 32,528 (+/-)% 76.05% 39.52% 23.24% 30.99% 25.99% 归属母公司净利润 1,017 1,700 2,157 2,741 3,605 (+/-)% 61.93% 67.13% 26.85% 27.09% 31.51% 每股收益（元） 0.93 1.54 1.85 2.36 3.10 市盈率 56.99 38.04 32.37 25.47 19.37 市净率 5.52 5.32 4.88 3.40 2.89 净资产收益率(%) 10.35% 15.02% 15.09% 13.35% 14.94% 股息收益率(%) 0.46% 0.77% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,102 1,102 1,163 1,163 1,163 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%拓普集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 拓普集团/公司深度 目 录 1. 总论：八大产品线打造平台型供应商，横向布局机器人业务 ...................... 5 1.1. 汽车业务以 NVH 业务为基，拓展八大产品线 ..................................................................... 5 1.2. 产品拓展和战略客户双重驱动，业绩增长强劲 ................................................................... 6 1.3. 横向拓展机器人机电执行器业务，卡位未来黄金赛道 ..................................................... 11 2. 底盘+车身轻量化，成为公司营收核心增长极 .............................................. 14 2.1. 汽车轻量化与一体化压铸介绍 ............................................................................................. 14 2.1.1. 节能减排促进轻量化趋势，铝轻量化渗透率不断提高 .......................................................................... 14 2.1.2. 一体化压铸提高生产效率、降低成本 .....................