公司深度研究：高端铜基材料制造商，多领域迎高景气窗口

斯瑞新材（688102）公司深度研究：高端铜基材料制造商，多领域迎高景气窗口评级：买入(维持)证券研究报告2024年03月03日金属新材料李永磊(证券分析师)罗琨(证券分析师)董伯骏(证券分析师)陈云(联系人)S0350521080004S0350522110003S0350521080009S0350122060052liyl03@ghzq.com.cnluok@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cncheny17@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M斯瑞新材14.0%-21.0%-15.0%沪深3009.9%1.6%-14.3%最近一年走势相关报告《斯瑞新材（688102）动态研究：多领域迎高景气，全面扩产打开成长空间（买入）*金属新材料*李永磊，董伯骏》——2024-01-28-37%-27%-17%-7%3%13%2023/03/032023/06/012023/08/302023/11/282024/02/26斯瑞新材沪深300市场数据2024/03/01当前价格（元）11.0552周价格区间（元）7.77-18.11总市值（百万）6,188.15流通市值（百万）3,534.54总股本（万股）56,001.40流通股本（万股）31,986.79日均成交额（百万）55.96请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）994117514441756增长率(%)3182322归母净利润（百万元）78101145181增长率(%)23304325摊薄每股收益（元）0.140.180.260.32ROE(%)8101213P/E82.7860.9842.6734.24P/B6.645.835.234.53P/S6.645.274.293.52EV/EBITDA49.8842.0731.2626.02资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u投资建议公司以铜基特种材料的制备技术为核心，不断拓展新兴下游领域。公司的中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，解决进口替代难题，并返销海外，部分产品实现全球市占率领先，未来有望持续增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考2023年公司业绩快报，我们适当上调公司盈利预测，据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.01/1.45/1.81亿元，对应PE60.98、42.67、34.24倍，维持“买入”评级。Ø液体火箭发动机推力室内壁：受益商业航天新征程商业航天时代，全球火箭发射明显提速。液体火箭发动机具备可重复使用优势，据我们预测，2026年，我国及全球火箭发动机燃烧室内壁需求分别为1904、4937套，2022-2026年复合增速分别为25.5%、28.8%。公司依托核心技术，自主研发的液体火箭发动机推力室内壁，已成功用于蓝箭航天的朱雀二号遥二运载火箭等。公司已启动年产1100套规划，2023年底预计实现产能100套。受益于商业航天新征程，预计板块将维持高速增长。Ø CT&DR球管零组件：国产替代空间广阔据器械之家数据，2021年，中国每百万人CT保有量仅为27台，且依赖进口，仍有较大的发展空间。CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。据我们预测，至2026年，我国CT和DR球管零组件市场规模分别约13.2、1.9亿元。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，并成功实现了对下游头部CT球管制造企业的供货。截至2023年，公司拥有CT和DR球管零组件产能1万套，并计划新增3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件等。在CT球管国产化提升的背景下，随着产能释放，该板块业绩有望维持高增。Ø 高性能铬粉：受益下游高温合金企业产能扩张据我们预测，2026年，我国高温合金用高性能铬粉市场规模约16.3亿元，2022-2026年CAGR达18%。为了满足以两机专项、火力发电超超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，公司于2022年底建设完成了2000吨/年高性能金属铬的研发制造基地，随着新增产能的释放，公司在铬粉领域业绩有望迎来快速增长。Ø 光模块基座：高速光模块需求高增据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以 CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，计划于2023年底完成打造年产200万件的制造能力，并计划扩产2000万套/年基座及1000万套/年壳体，随着产能释放，该板块有望维持高速增长。公司还同步研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上基座材料储备。u 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及套期保值管理风险，技术升级迭代风险，新产能释放不及预期，汇率波动风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司盈利预测拆分业务项目（百万元）2020202120222023E2024E2025E高强高导铜合金材料及制品营业收入272.53 483.16 442.07 530.48 636.57 763.89 毛利润67.74 83.13 69.82 90.18 108.22 129.86 毛利率24.85%17.21%15.79%17.00%17.00%17.00%中高压电接触材料及制品营业收入202.62 231.54 261.11 307.00 368.40 442.07 毛利润60.06 59.36 66.06 79.82 95.78 114.94 毛利率29.64%25.64%25.30%26.00%26.00%26.00%液体火箭发动机推力室内壁营业收入3.86 21.39 24.75 45.00 67.50 毛利润11.14 20.25 30.38 毛利率45.00%45.00%45.00%医疗影像零组件营业收入15.09 26.41 39.89 49.86 67.31 94.24 毛利润1.75 4.03 7.74 9.97 13.80 19.79 毛利率11.57%15.28%19.39%20.00%20.50%21.00%高性能金属铬粉营业收入22.07 31.66 47.80 58.10 99.60 132.80 毛利润4.04 7.43 9.80 12.20 20.92 27.89 毛利率18.31%23.46%20.50%21.00%21.00%21.00%光模块基座营业收入0.98 3.83 14.60 21.90 33.95 毛利润1.61 6.13 9.20 14.26 毛利率42.00%42.00%42.00%42.00%合计营业收入680.67 968.29 993.61 1174.81 1444.01 1756.09