星宇股份(601799)自主车灯龙头的复盘与展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月01日买 入星宇股份（601799.SH）自主车灯龙头的复盘与展望核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值163.00 - 174.00 元收盘价140.45 元总市值/流通市值40124/40124 百万元52 周最高价/最低价163.00/104.54 元近 3 个月日均成交额174.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级》 ——2023-10-30《星宇股份（601799.SH）-二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现》 ——2023-08-26《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长 9%，产品升级、客户转型》 ——2023-04-28《星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力》 ——2023-03-31《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行泊一体解决方案”量产落地》 ——2023-02-16发展复盘：车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于 2011 年 2 月 1 日上市，是国内自主车灯龙头（2023 年国内车灯市占率预计 15%）。复盘公司发展，主要经历以下阶段：2007-2015 年：初具规模；2016-2017 年：进入成长；2018-2020 年：量利双增；2021-2023 年：转型调整；2024 年后：新征程。2024 年的星宇股份和 2018 年有诸多相似之处。第一，汽车市场方面，2024年汽车行业经历了 2020-2023 年新能源高渗透的结构性行情，2018 年汽车行业经历 2016-2017 年 SUV 高渗透和购置税政策透支，出现首年下滑，行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺，因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价；第二，公司经营方面，2018-2020 年公司完成日系和德系客户结构转型，2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型；第三，车灯行业方面，2018 年车灯从卤素氙气灯向 LED 灯升级，当前处于 LED 灯向 ADB、DLP 灯升级阶段。追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件，也是安全件，具备高定制化、独配等属性，车灯是光机电一体件，综合结构设计、光学、电子、软件等工程师，行业壁垒高。星宇股份国内市占率从 6%（2015 年）快速提升至 15%（2022 年），其竞争优势在于：1）较外资：工程师红利、快速响应能力；2）比内资：持续研发能力、优异成本管控能力（模具、模组自制）、稳定供货能力。发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化。从安全到智能，车灯产品持续升级，预计 2025 年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）市场超 4000 亿，国内近 1500 亿。1）产品智能化，车灯产品方面，布局 ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步（在内资领先）；汽车电子产品方面，加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈。2）客户新能源化，国内市场，公司积极开拓新能源客户，占比持续提升。3）客户全球化，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能，当前星宇全球市占率约 3-4%，后续全球发展空间可期。盈利预测与估值：考虑到新能源项目放量，略上调营收预测，维持利润预测，预计 23/24/25 年营收 102.9/128.3/160.8 亿元（原 23/24/25 年预计101.0/125.8/159.4 亿），归母净利润 11.5/15.5/20.6 亿元，对应 PE 分别35/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,9098,24810,28712,82716,076(+/-%)8.0%4.3%24.7%24.7%25.3%净利润(百万元)949941114915522056(+/-%)-18.1%-0.8%22.1%35.1%32.4%每股收益（元）3.323.304.025.437.20EBITMargin12.7%11.3%12.4%13.5%14.2%净资产收益率（ROE）12.1%11.0%12.2%14.5%16.7%市盈率（PE）42.342.634.925.819.5EV/EBITDA35.636.328.522.418.1市净率（PB）5.114.714.253.763.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：自主车灯龙头的复盘与展望 ................................................ 7车灯是汽车零部件细分优质赛道 ..........................................................7本文概论和行文思路 ....................................................................8发展复盘：车灯自主龙头的发展之路 ......................................................9追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析 .........................................10发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化 ...........................................11发展复盘：车灯自主龙头的发展之路 ............................................. 132007-2015 年：初具规模 ............................................................... 162016-2017 年：进入成长（订单突破） ................................................... 192018-2020 年：量利双增（成长加速） ................................................... 222021-2023 年：转型调整 ............................................................... 272024 年后：新阶段，新征程 ..............