年报及1季报点评：减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月30日优于大市分众传媒（002027.SZ）年报及 1 季报点评：减值拖累 25 年表观利润，Q1 利润实现高增长核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.42 元总市值/流通市值92719/92719 百万元52 周最高价/最低价8.76/6.04 元近 3 个月日均成交额859.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-中报点评：增长稳健，竞争格局改善与科技赋能助力经营向上》 ——2025-09-01《分众传媒（002027.SZ）-年报及一季报点评：营收及利润增长稳健，竞争格局改善助力经营向上》 ——2025-04-29《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行》 ——2024-11-04《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，中期分红提升股东回报》 ——2024-08-09《分众传媒（002027.SZ）-23 年年报及 24Q1 业绩点评：23 年营收及利润高增长，资源点位持续扩张》 ——2024-05-0625 年主业营收稳步增长，大额减值拖累表观利润。1）25 年公司实现营业收入 127.59 亿元，归母净利润 29.46 亿元，同比分别增长+4.05%、-42.85%，对应全面摊薄 EPS 0.20 元（2024 年为 0.36 元）。利润大幅下滑主因对数禾科技计提长期股权投资减值准备 21.52 亿元。扣非净利润 27.19 亿元（-41.74%），若剔除减值影响，主业实际利润与上年基本持平；2）2026 年Q1 公司实现营业收入 29.15 亿元，归母净利润 17.90 亿元，同比分别增长+2.01%、+57.65%，对应全面摊薄 EPS 0.12 元（2025Q1 为 0.08 元）。利润高增主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益 5.65 亿元资本公积转回及 1.41 亿元递延所得税负债转回。3）2025 年度拟每 10 股派 1.90 元（含税），合计拟派 27.44 亿元，分红比例 100%。互联网客户投放大幅回暖，客户结构加速优化。1）2025 年楼宇媒体收入120.34 亿元（+4.20%），毛利率 69.96%（+3.86pct），主因媒体资源成本下降 14.45%（电梯海报媒体点位收缩优化）。影院媒体收入 6.39 亿元（-7.24%），受电影票房市场结构性调整影响，短期承压。2）楼宇媒体互联网客户收入 32.08 亿元（+188.59%），重回高增长通道，成为 2025 年营收增长的核心驱动力。日用消费品收入 60.36 亿元（-16.22%），占比从 58.76%降至 47.31%，主要受快消行业广告主投放收缩影响。公司客户结构向"消费品+互联网"双轮驱动转变，成长能力进一步增强。资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）公司媒体资源结构持续优化。自营电梯电视媒体增至 122.3 万台（+8.2%），覆盖密度持续提升；自营电梯海报媒体收缩至 106.1 万个（-27.8%），反映从海报向电视数字化迭代的战略方向；2）联合支付宝推出"电梯碰一下"创新商业模式，打通线上线下品效协同。基于多模态大模型的营销垂类智能体"众小智"已进入全员使用阶段，在广告创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等环节实现 AI 深度赋能。。风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：我们维持盈利预测，预计 26/27 年归母净利润分别为59.12/60.21 亿元，新增 28 年盈利预测 62.59 亿元，对应同期摊薄EPS=0.41/0.42/0.43 元，当前股价对应 PE=16/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,26212,75913,30713,90614,462(+/-%)3.0%4.0%4.3%4.5%4.0%归母净利润(百万元)51552946591260216259(+/-%)6.8%-42.8%100.7%1.8%4.0%每股收益（元）0.360.200.410.420.43EBITMargin41.3%44.7%46.6%50.2%50.2%净资产收益率（ROE）30.3%20.7%39.5%38.4%38.1%市盈率（PE）18.031.515.715.414.8EV/EBITDA18.716.613.412.011.5市净率（PB）5.456.516.205.915.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年主业营收稳步增长，大额减值拖累表观利润1）2025 年公司实现营业收入 127.59 亿元，归母净利润 29.46 亿元，同比分别增长+4.05%、-42.85%，对应全面摊薄 EPS 0.204 元（2024 年为 0.357 元）。营收增长主要受互联网客户投放回暖驱动（互联网客户收入 32.08 亿元，同比+188.59%，占比从 9.07%提升至 25.15%）；利润大幅下滑主因对数禾科技计提长期股权投资减值准备 21.52 亿元（计入资产减值损失）。扣非净利润 27.19 亿元（-41.74%），若剔除减值影响，主业实际利润与上年基本持平。经营现金流净额72.09 亿元（+8.54%），现金造血能力持续优异。2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 29.15 亿元，归母净利润 17.90 亿元，同比分别增长+2.01%、+57.65%，对应全面摊薄 EPS 0.124 元（2025Q1 为 0.079 元）。利润高增主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益 5.65 亿元资本公积转回及 1.41 亿元递延所得税负债转回。毛利率 68.74%，净利率高达 61.21%，盈利能力突出。经营现金流净额/营收达 73.37%，现金回收效率领先。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理互联网