塔牌集团(002233)降本增效显著，净利润逆势增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 塔牌集团（002233） 证券研究报告 2024 年 03 月 01 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 7.27 元 目标价格 8.64 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,192.28 流通 A 股股本(百万股) 1,191.48 A 股总市值(百万元) 8,667.84 流通 A 股市值(百万元) 8,662.09 每股净资产(元) 9.92 资产负债率(%) 10.22 一年内最高/最低(元) 9.00/6.28 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《塔牌集团-半年报点评:Q2 业绩实现高增，盈利能力恢复明显》 2023-08-10 2 《塔牌集团-季报点评:Q1 业绩表现亮眼，需求有望逐步好转》 2023-04-25 3 《塔牌集团-年报点评报告:水泥市占率逆势提升，分红率仍维持高水平》 2023-03-21 股价走势 降本增效显著，净利润逆势增长 公司 23 年归母净利润 7.42 亿元，同比增加 178.55% 公司发布 23 年业绩快报，全年实现收入/归母净利润 55.35/7.42 亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加 1.55 亿元）。公司实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比增加 100.56%。其中 Q4 单季度实现收入 14.19 亿元，同比下降 26.23%，归母净利 1.27 亿元，同比下降 21.6%。 降本增效显著，区域需求仍具韧性 公司 23 年水泥及熟料销量 1852 万吨，同比下降 3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固。吨均价同比下降 15 元达 283元/吨，23 年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降 41 元达 210 元/吨，最终实现吨毛利 73 元，同比上涨 26 元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024 年安排省重点项目 1508 个，总投资约 81000 亿元，年度计划投资 10000 亿元，预计 24 年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看， 23 年广东/广西地区分别新增 1/2 条水泥熟料产线，年产能分别达 155/326 万吨，24 年供需格局有望维持相对稳定。23 年公司整体毛利率为 26.28%，同比提升 9.28pct，其中 Q4 单季度毛利率 25.4%，同比提升 6.6pct，环比提升 1.9pct，最终全年实现归母净利率 13.4%，同比提升 8.99pct，盈利水平逆势增长。 股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级 公司 22 年分红率 52.6%，若 23 年维持相同分红率，则对应股息率约 4.5%，预计有望维持较高水平，公司高层于 12 月增持公司股份 49.8 万股，充分彰显对公司未来发展的信心。考虑到公司收入下滑及行业供需格局走弱，下调 23-25 年归母净利润预测至 7.4/8.5/9.5 亿元（前值 8.1/9.2/10.6 亿元），参考可比公司，给予公司 24 年 0.85 倍 PB，对应目标价 8.64 元， 维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、业绩快报为初步测算结果，具体以公司披露的年报为准等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,713.40 6,034.98 5,534.62 5,840.47 6,010.98 增长率(%) 9.46 (21.76) (8.29) 5.53 2.92 EBITDA(百万元) 2,847.28 876.46 1,473.96 1,631.97 1,746.37 归属母公司净利润(百万元) 1,836.32 266.21 741.51 854.83 946.42 增长率(%) 3.04 (85.50) 178.55 15.28 10.71 EPS(元/股) 1.54 0.22 0.62 0.72 0.79 市盈率(P/E) 4.72 32.56 11.69 10.14 9.16 市净率(P/B) 0.74 0.77 0.74 0.72 0.69 市销率(P/S) 1.12 1.44 1.57 1.48 1.44 EV/EBITDA 1.81 2.00 0.53 0.08 (0.48) 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2023-032023-072023-11塔牌集团沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023 年营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 当前价格 （元） 总市值 （亿元） BPS（元） PB（倍） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 600425.SH 青松建化 3.81 61 3.14 3.28 4.05 4.54 1.21 1.16 0.94 0.84 600801.SH 华新水泥 13.57 282 11.24 13.09 14.68 16.22 1.21 1.04 0.92 0.84 平均值 1.21 1.10 0.93 0.84 002233.SZ 塔牌集团 7.27 87 9.83 9.47 9.79 10.16 0.74 0.77 0.74 0.72 注：数据截至 20240229 收盘，除塔牌集团为天风预测外，其余公司 BPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100201820192020202120222023（亿元）营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%05101520201820192020202120222023（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披