劲仔食品(003000)专注的劲仔：卓越产品力，增长新阶段！

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲仔食品（003000） 证券研究报告 2024 年 03 月 01 日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14 元 目标价格 21.03 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 451.07 流通 A 股股本(百万股) 222.28 A 股总市值(百万元) 6,314.97 流通 A 股市值(百万元) 3,111.94 每股净资产(元) 2.76 资产负债率(%) 26.24 一年内最高/最低(元) 16.64/9.67 作者 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《劲仔食品-公司点评:23 年业绩预告点评：业绩亮眼，产品+渠道协同成长》 2024-01-14 2 《劲仔食品-季报点评:23Q3 收入、利润持续高 增，毛利 率明 显改善》 2023-10-25 3 《劲仔食品-公司点评:22Q4 归母净利预计同增 57%-97%，大包装策略推进 效果显著》 2023-02-01 股价走势 专注的劲仔：卓越产品力，增长新阶段！ 1、行业：辣味零食千亿市场，创新品类带来“内生”增长，品牌背书促进“出海”爆发 根据弗若斯特沙利文预计，23 年中国辣味零食市场规模超 2000 亿元，同比增长 13%，占整体休闲食品份额达 22.0%。近年，辣味休闲食品已经开发出了多种口味以及若干细分赛道，对消费者产生了极大的吸引力；另一方面，品牌背书促进出海加速，以卫龙为代表的辣味零食企业已在出海业务上初步尝试，23 年上半年销售额超四千万。总体来看，我们认为行业整体空间广阔。 2、劲仔：丰富大单品矩阵、卓越供应链管理、“大包装+散称”战略填充空白渠道 （1）产品：专注高蛋白赛道，不断丰富大单品矩阵 鱼制品：自创立以来，公司持续培育丰满劲仔小鱼核心单品，目前已突破“十亿”量级；未来公司将通过品类创新+大包装抓手&小包散装补充渗透空白渠道，朝“三十亿”级别冲击。参考洽洽瓜子类产品的放量进程，我们预计公司未来鱼制品年复合增长将在 10%以上（2030 年前实现 30 亿体量）。禽类制品：公司 22 年推出鹌鹑蛋产品“小蛋圆圆”，通过多种口味、采用小火慢卤工艺、让休闲鹌鹑蛋赛道“重生”，目前产品月销 4400 万，未来三年鹌鹑蛋产品营收剑指“十亿”级，预计年均增速在 60%左右。豆类制品及其他：作为另外两个主销产品，公司的豆类及魔芋类产品均成为或接近成为亿级单品，未来将作为小鱼干、鹌鹑蛋两个大单品的有力补充。 （2）供应链：产能快速扩张，采购高效协同，供应链体系不断完善 一方面，随着大单品矩阵不断完善，公司生产规模效应凸显，公司坚持自建产能为主，自产比例维持在 90%以上，强化了可追溯安全管理。截至 23 年上半年，公司鱼制品自建产能2.6 万吨/年，禽类制品 1.12 万吨/年（鹌鹑蛋 9600 吨+肉干 1600 吨），豆制品 0.6 万吨/年，魔芋制品 0.24 万吨/年。22 年公司定增项目（扩产 1 万吨）、2023 年北海项目签约（投产后预计年销售额 5 亿元以上），将有效保障公司大单品放量，匹配公司的全国化品牌路线。另一方面，公司通过签订不同供应商、原产地直采、利用规模优势加大库存以加大议价权等方式，充分把握鳀鱼（占原材料成本 50%）等核心原材料采购节奏，减少原材料价格波动带来的毛利率影响。 （3）渠道：深耕流通、拓展现代渠道，新兴渠道扩张迅速 线下渠道：公司以流通渠道起家，目前合作 2500+个经销商（截止 2023H1），覆盖终端 30万个。当前流通仍是公司最重要的渠道（占公司营收 70%以上），未来公司将继续通过举办营销活动、大包装增量利润调动积极性等方式，不断提升经销商覆盖能力。此外，公司持续通过大包装战略拓展现代渠道，目前渠道营收占比在 7-8%，相较行业平均水平（占比30%）仍有较大提升空间，我们预计在大包装战略的持续推进下，公司将覆盖更多空白终端，驱动现代渠道的增长。零食专营渠道 23 年以来增长迅猛，在保证渠道价盘的前提下，公司也在加大与量贩渠道的合作力度。线上渠道：公司目前以传统电商为主（淘宝、天猫、京东），但新媒体渠道（抖音、快手）近年增长迅猛，自 2021 在抖音等多平台完成店铺搭建后，营收从 19 年的 56.7 万元，提升至 22 年的 4245.2 万元，目前销售规模已初具体量，23 年前三季度增速仍保持在 300%以上，未来将作为公司线上增长的主力。 3、盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营收 20.9/27.6/33.4亿元，归母净利润 2.1/2.8/3.6 亿元，对应 EPS 为 0.45/0.62/0.80 元/股。我们采取相对估值法，给予公司 2024 年 0.80 倍 PEG，目标市值 95 亿，对应目标价 21.03 元，仍有 50%的上行空间，维持“买入”评级，重点推荐！ 4、风险提示：测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险， 股票异常波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111.05 1,462.03 2,094.62 2,764.03 3,335.69 增长率(%) 22.21 31.59 43.27 31.96 20.68 EBITDA(百万元) 126.96 176.43 258.98 340.70 436.77 归属母公司净利润(百万元) 84.94 124.66 205.07 277.70 362.20 增长率(%) (17.76) 46.77 64.50 35.42 30.43 EPS(元/股) 0.19 0.28 0.45 0.62 0.80 市盈率(P/E) 74.35 50.66 30.79 22.74 17.43 市净率(P/B) 7.15 6.53 4.96 4.72 4.43 市销率(P/S) 5.68 4.32 3.01 2.28 1.89 EV/EBITDA 30.49 24.35 21.31 16.43 12.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-032023-072023-112024-03劲仔食品沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 劲仔食品：中国辣卤休闲食品领军企业 ................................................................................... 5 1.1. 发展历程：从“小零嘴”到“大单品”，业务版图持续扩大 ........................................ 5 1.2. 股权结构与管理层：周劲松夫妇为公司实控人，核心管理团队成熟稳定 ........