同花顺(300033)2023年年报点评：HithinkGPT正式发布，24年业绩有望改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 137.07 元 同 花 顺（300033） 计 算机 目标价： 167.04 元（6 个月） HithinkGPT 正式发布，24 年业绩有望改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：罗紫莹 电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.38 流通 A 股(亿股) 2.73 52 周内股价区间(元) 108.55-235.0 总市值(亿元) 736.89 总资产(亿元) 98.45 每股净资产(元) 13.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 同花顺（300033）：行业东风起，AI+金融可期 (2023-08-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 35.6亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 14.0 亿元，同比下滑 17.1%；实现扣非归母净利润 13.7 亿元，同比下降 15.3%。单 Q4 实现营收 11.9 亿元，同比下滑 7.1%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比下滑 21.9%；实现扣非归母净利润 6.1 亿元，同比下滑19.5%。  主业相对稳健，软件业务高增。分业务来看：1）增值电信业务相对持平，23年实现营收 15.3 亿元，同比下滑 0.6%。2）23 年全年两市总成交额合计达212.2 万亿元，同比下降 5.5%，广告及互联网业务受此影响，营收同比下滑11.0%至 13.6 亿元。3）受金融信创需求高增影响，23 年软件销售及维护实现营收 4.4亿元，同比高增 53.5%。4）基金销售及其他业务全年实现营收 2.4亿元，同比增长 14.0%。  持续 加大研发 投入， B+C 端 布局金融 大模型。 2023 年 ，公司 毛利率 为89.1% ， 同 比 下 滑0.52pp 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为14.0%/5.7%/33.1%，分别同比增长 3.61pp/1.22pp/3.10pp，销售费用增长明显主要系公司为扩大 iFinD 等市场份额，加大销售推广力度；另外研发投入方面，公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2024 年 1 月，公司发布自研HithinkGPT，是国内首个通过备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级 tokens；在金融场景中表现出色。问财 HithinkGPT 大模型内测开启一周，C 端注册排队人数突破 5 万人次；此外，公司还将面向 B端客户开放大模型合作及平台试用体验，通过联合训练、模型微调、部署落地和 SaaS 等服务，“定制”大模型。  现金流持续明显，前瞻指标合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司全年销售商品和提供劳务的现金流入达到 39.1 亿元，同比+4.1%；单 Q4 销售商品和提供劳务的现金流入达到 13.1 亿元，同比+4.4%。前瞻性指标来看，2023Q4 末合同负债为 11.0 亿元，同比+1.2 亿元（+12.2%），较 2023Q3 末+3469 万元（+3.3%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。  盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司 AI 布局相较可比公司遥遥领先，AI 相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和 AI领先布局带来的估值溢价。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.88/3.29/3.72元，当前股价对应的 PE 分别为 48/42/37 倍，给予 2024 年 58 倍 PE，对应的目标价为 167.04 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3564.26 4057.66 4579.73 5149.96 增长率 0.14% 13.84% 12.87% 12.45% 归属母公司净利润（百万元） 1402.47 1548.77 1766.25 1997.28 增长率 -17.07% 10.43% 14.04% 13.08% 每股收益 EPS（元） 2.61 2.88 3.29 3.72 净资产收益率 ROE 19.16% 19.04% 19.35% 19.50% PE 53 48 42 37 PB 10.07 9.06 8.07 7.20 数据来源：Wind，西南证券 -23%-0%22%45%68%91%23/323/523/723/923/1124/1同花顺 沪深300 同 花顺（300033） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）增值电信服务：主要为 C 端客户提供金融资讯、AI 交易工具等增值服务，以及为 B端用户提供 iFinD 金融终端和数据服务。C 端是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月均日活用户数*单日活价值量”。短期互联网红利逐渐见底、且行业机构化趋势明显，月均日活数量持续高速增长略有压力；AI 大模型持续赋能，叠加行业权益资产配置占比提升，大户趋势明显，未来单日活价值量有望持续提升。B 端 iFinD 受 Wind 持续提价影响，同时公司积极布局 AI，产品力持续提升，市占率有望迎来加速提升。整体来看，预计2024-2026 年业务订单增速分别为 12%/11%/10%。 2）软件销售及维护：主要向券商销售行情交易系统等 2B 业务，随着金融信创持续深入渗透，相关系统改造升级也将带来该业务持续增长，预计 2024-2026 年订单数量增速分别为 25%/23%/22%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销和开户服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势；叠加三方导流行业监管逐渐趋于规范化，行业龙头将持续受益，未来该业务增速有望恢复至较高水平，预计 2024-2026 年订单增速分别为 13%/12%/12%。 4）基金销售及其他交易手续费：爱基金 APP 更新加速，行情数据、选基功能持续完善，推出场外转场内、机构调研、AI 投顾等特色功能，并在投资者教育和流量转化策略上进一步改善（如导流营销、直播教育等），加速同花顺流量向爱基金导流，预计 2024-2026年订单数量增速分别为 10%