森麒麟(002984)2023年年报点评：轮胎产销量大增，盈利水平提升明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.38 元 森 麒 麟（002984） 汽 车 目标价： 42.88 元（6 个月） 轮胎产销量大增，盈利水平提升明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.39 流通 A 股(亿股) 5.03 52 周内股价区间(元) 26.87-36.38 总市值(亿元) 231.83 总资产(亿元) 156.50 每股净资产(元) 15.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 森麒麟（002984）：全年业绩高增，税率下降具备业绩上行空间 (2024-01-30) 2. 森麒麟（002984）：Q3 毛利率进一步提升，加码摩洛哥基地 (2023-10-26) 3. 森麒麟（002984）：产销量实现双升，盈利水平进一步改善 (2023-09-01) 4. 森麒麟（002984）：泰国子公司反倾销税率初裁大幅降低 (2023-07-24) 5. 森麒麟（002984）：C919 首次成功商飞，航空胎国产替代有望提速 (2023-06-01) 6. 森麒麟（002984）：腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长 (2023-05-08) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%；归母净利润 13.69亿元，同比增长 70.88%。其中，2023Q4实现营业收入 21 亿元，同环比分别+36.19%/-4.76%；归母净利润 3.75 亿元，同环比分别+169.78%/-3.1%。（2）公司制定《三年（2023-2025年）股东回报规划》，2023-2025 年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 20%/ 25%/ 30%，充分重视对投资者的合理投资回报，兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展。  2023 年轮胎行业复苏，公司轮胎产销量大增。据国家统计局和海关总署数据，2023 年，国内橡胶轮胎外胎产量累计 9.9亿条，同比增长 15.5%；出口累计 6.2亿条，同比增长 11.6%，轮胎消费需求回升明显。公司在具有高增长潜力的国内市场，呈现出复苏态势。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态。伴随着公司泰国二期项目的大规模投产，2023年公司轮胎产销量大增，全年轮胎产量 2923.68万条，同比增长 32.98%，销售 2925.98 万条，同比增长 29.28%。  原材料成本下降盈利水平提升，2024年节后轮胎行业开工率高涨。据我们统计，2023 年轮胎原材料平均价格指数为 110.86，同比下降 6.04%。2023 公司销售毛利率和净利率分别为 25.21%/ 17.45%，同比分别提升 4.71/ 4.72pp。2024年1 月 1日-2月 29日，轮胎原材料平均价格指数为 113.1，较 2023年平均值增长2.0%，建议持续关注后期原材料价格走势。据中国橡胶信息贸易网，本周半钢胎和全钢胎开工率分别为 78.10%和 70.12%，均创 2022 年以来新高。  持续完善国内外销售网络，坚持配套高端化路线。零售市场方面，公司在巩固及扩大传统海外销售市场的基础上，继续在国内市场铺设销售网络，对传统轮胎销售体系进行数字化升级，加速开拓内销市场。截至 2023 年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近 5万家。在国内，“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大品牌累积装修门店数量 2207 家。配套市场方面，坚持配套高端化路线，配套份额持续加大。公司坚持全球中高端主机厂配套原则，已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商，并获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 27.9%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国 PCR反倾销复审终裁税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司 2024年 16 倍 PE，对应目标价 42.88 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 78.42 92.63 121.75 142.40 增长率 24.63% 18.12% 31.44% 16.97% 归属母公司净利润（亿元） 13.69 19.83 23.36 28.63 增长率 70.88% 44.92% 17.79% 22.55% 每股收益 EPS（元） 1.85 2.68 3.16 3.88 净资产收益率 ROE 11.61% 15.20% 15.18% 15.69% PE 16.94 11.69 9.92 8.10 PB 1.97 1.78 1.51 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -23%-16%-9%-1%6%13%23/323/523/723/923/1124/1森麒麟 沪深300 森 麒麟（002984） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1、青岛工厂（不包括航空胎）：假设 2024-2026 年销量分别为 1450/ 1550/ 1600 万条，公司所有半钢胎（青岛和泰国平均）产品均价逐年上涨 3%/ 2%/ 2%，分别为 255.0/ 260.1/ 265.3 元/条。假设 2024-2026 年所有半钢胎（青岛和泰国平均）原材料平均价格分别为 187.8/ 189.7/ 191.6 元/条。 2、泰国工厂：（1）半钢胎：假设 2024-2026 年销量分别为 1550/ 1600/ 1600 万条，2024-2026 年半钢胎均价与原材料均价同青岛工厂。（2）全钢胎：假设 2024-2026 年销量分别为 160/ 180/ 200 万条，单胎价格上涨 3%，成本上涨 1%。 3、西班牙和摩洛哥工厂：假设 2025-2026 年销量分别为 720/ 1200 万条，单胎价格分别为 283.8/ 289.5 元/条，单胎成本分别为 210.0/ 212.1 元/条。 4、航空胎：假设 2024-2026 年，公司航空轮胎销