运输行业史上最强春运背后：新高的总量，变迁的需求

行业研究丨深度报告丨运输 [Table_Title] 史上最强春运背后：新高的总量，变迁的需求 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]24 年春运，出行板块迎来了阔别四年之久的“甘霖”，发送量数据呈现井喷式增长的态势，迎来强势景气，达到历史最高值：1）剔除口径调整影响，春运前 30 天人员流动量同比 19 年增速为 10%，略低于民航和铁路的增长趋势；2）民航量价齐升，预计 Q1 盈利强兑现：内部对比，春运航空数据赶超 23 年暑运旺季，量价均录得更亮眼表现；跨行业对比，航空量价齐升，收入水平弹性释放，相较春节期间量增、价跌的旅游消费数据，航空呈现量价齐升的状态，盈利弹性充分释放；3）快递网点复工情况来看，服务性行业的复工速度快于往年。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 史上最强春运背后：新高的总量，变迁的需求 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 正视春运强景气：赶超暑运旺季，航空量价齐升 2024 年春运，出行板块迎来了阔别四年之久的“甘霖”，发送量数据呈现井喷式增长的态势，迎来强势景气，达到历史最高值：1）剔除口径调整影响，春运前 30 天全社会跨区域人员流动量同比 19 年增速为 10%，略低于民航和铁路的增长趋势；2）民航量价齐升，预计 Q1 盈利强兑现：内部对比视角，春运航空数据赶超 23 年暑运旺季，量价均录得更亮眼表现；跨行业对比视角，航空量价齐升，收入水平弹性释放，相较春节期间量增、价跌的旅游消费数据，航空呈现量价齐升的状态，盈利弹性充分释放；3）快递网点复工情况来看，服务性行业的复工速度快于往年，需求高景气，复工加速度。 “92 亿人次”背后：时代的变迁，需求的起落 2024 年春运客流统计口径发生了明显变化，最终铸就了惊人的 92 亿人次流动量数据：1）2023年春运之前，客流仅统计营业性客流量；2）2023 年春运首次引入“人员流动量”概念，将全国高速公路小客车出行量纳入统计范围；3）2024 年春运进一步扩大统计口径，将普通国省道小客车出行量增列其中，新口径之下交通运输部预计流动量将达到 92 亿人次；可比口径下 24年春运前 30 天人员流动量同比 19 年增速为 10%，略低于民航和铁路的增长趋势。口径调整的背后，在于随着时效性更高、舒适度更强的出行方式兴起，大巴车出行需求走向下坡；民用轿车渗透度大幅提升尤其是新能源汽车迎来爆发式增长，以及 2020 年后大众心态转变双重作用下，公路出行需求最终转向了非运营、私家小客车出行方式，因此口径调整后统计数据更能准确还原春运期间的人口流动情况。 新变化、新契机：出行独树一帜，刚需属性凸显 024 年春运，作为 2020 年之后历经四年首次常态化的春运，我们发现消费者的出行与消费习惯，发生了很多新的变化，带来新的机遇：1）总量视角看，春运期间，可选消费仍未修复且有所下沉。2024 春节期间旅游人均消费仍只达到 2019 年同期的 91%，旅游作为可选消费的代表，单客消费力仍未修复；2）其次，出行消费刚需属性凸显，量价齐升、消费力突出；下沉趋势不明显，一线市场增速领先国内整体；3）最后，旅游优于务工探亲，节中数据好于节前：2024 年春运，我们观测到受假期周期更长、春节与情人节撞期等多重因素影响，旅游数据整体表现更为领先，导致节中出行数据同比增速领先于节前，也因此，航线结构中热门旅游目的地市场占比更高的航司，盈利更为获益。 快递管中窥豹：需求高景气，复工加速度 从春运期间的快递投递量和快递网点复工情况来看，似乎服务性行业的复工速度既快于往年，也超出我们的预判。1）年初以来件量增速好于预期：春运以来（1 月 26 日-2 月 17 日），全国快递日均揽件量同比大增 31.0%，两年复合增速 15.2%；日均派件量同比增长 11.7%，揽派增速均好于预期，主要由于：①商家和快递参与春节不打烊意愿提高；②情人节撞期农历新年，推升网购意愿等。2）网点节后复工节奏较快：当前全国快递网点复工节奏快于往年。一方面，春节不打烊活动为节后快速复产储备资源能力；另一方面，财产性收入乏力的背景下，“赚钱”压力或驱动服务业劳动力较早返工。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币波动；3、快递行业竞争加剧；4、资本开支风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601021 春秋航空 买入 603885 吉祥航空 买入 002928 华夏航空 买入 600233 圆通速递 买入 002352 顺丰控股 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《物流降本关注结构性机会，调结构、促改革、新模式》2024-02-26 •《物流降本关注结构性机会，最强春运持续演绎——交运周专题 2024W8》2024-02-25 •《如何看待春节期间 VLCC 运价大涨？》2024-02-18 -20%-12%-4%4%2023-22023-62023-102024-2运输上证综合指数2024-02-29%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 正视春运强景气：赶超暑运旺季，航空量价齐升 .......................................................................... 6 “92 亿人次”背后：时代的变迁，需求的起落 ............................................................................... 10 新变化、新契机：出行独树一帜，刚需属性凸显 ........................................................................ 13 快递管中窥豹：需求高景气，复工加速度 ................................................................................... 16 风险提示 ....................................................................................................