赛力斯(601127)公司点评点评：AITO问界M9从0到1，赛力斯量价双升向上

公 司 研 究 2024.02.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 赛 力 斯 （ 601127） 公 司 点 评 报 告 AITO 问界 M9 从 0 到 1，赛力斯量价双升向上 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 综合乘用车 最新收盘价(人民币/元) 83.57 总市值(亿)(元) 1,261.72 52 周最高/最低价(元) 97.90/24.82 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《赛力斯(601127)：AITO 问界 M9 上市新科技加成，爆款基因贡献业绩增量》2023.12.28 《赛力斯：增程+纯电双轮发力，联手华为加速智能升级》2022.09.18 事件：AITO 官方微信公众号宣布，问界 M9 已开启全国规模交付，发布会前预定并且在 2023 年 12 月 26 日前交付意向金的用户，最早将在 2 月 26日开始交付车辆。 AITO 问界 M9 从 0 到 1，大规模交付开启：AITO 问界 M9 与新 M7 并驾齐驱，带动 AITO 问界品牌持续向上。订单方面，AITO 问界 M9 车型首发上市2 小时大定数量突破 1 万台，截止 2 月 2 日 AITO 问界 M9 累计大定数量突破 4 万台，我们预计 2 月份大定数量将达到约 5 万台。问界新 M7 发布 4个月大定数已超 13 万辆，为后续车型销量提供保障。交付方面，AITO 问界 M9 先行者计划于 2024 年 1 月 26 日率先启动交付，2 月 26 日 M9 正式开启规模交付，车型实现从 0 到 1。 华为智驾能力领先，超级工厂建成保障产能供应。2024 年 2 月 2 日，AITO系列车型开启 OTA 升级，华为 ADS 2.0 城区智驾领航辅助(City NCA)不依赖高精度地图,全国高速、大小城市至乡镇的城区道路皆可激活，可用路段高达 99%，智驾能力再进阶。产能方面，2 月 5 日，赛力斯超级工厂建成投用暨 M9 首批车主交付活动举行，工厂年产能规划达到 70 万辆，随着工厂投产后产能有望进一步释放，有望支撑月度产能突破 5 万辆，为后续产品交付提供坚实保障。 AITO 问界 M9 热销，驱动赛力斯价量双升向上。AITO 问界 M9 于 2 月 26 日开启规模交付，品牌销量有望在 3-6 月份持续爬坡向上，开始贡献稳定销量。我们测算车型综合均价有望达到 51.8 万元，对整体品牌均价及盈利能力起到大幅拉升作用。随着 AITO 问界 M9 产能爬坡后在 AITO 问界品牌中销量占比不断提升，我们预计赛力斯最快有望 2024 年 6 月在车型利润贡献上实现扭亏为盈，2024 年三季度或将开启盈利周期。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现营收 363.66/1273.02/1719.17 亿元，2023-2025 年实现归母净利润为-22.71/3.80/38.44 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：AITO 问界 M9 销量不及预期；高端新能源市场渗透率不及预期；多品牌车型发布导致行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 34105 36366 127302 171917 (+/-)% 104.00 6.63 250.06 35.05 归母净利润 -3832 -2271 380 3844 (+/-)% -110.09 40.73 116.72 912.29 EPS (元) -2.68 -1.50 0.25 2.55 ROE(%) -33.55 -24.64 3.96 28.60 PE -14.92 -55.55 332.27 32.82 PB 5.24 13.69 13.15 9.39 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -34%5%44%83%122%23/2/2823/5/3023/8/2923/11/2824/2/27赛力斯沪深300赛力斯(601127) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 AITO 问界品牌布局完善，赛力斯价量双升向上 1.1 AITO 问界 M9 从 0 到 1，新 M7 并驾齐驱 AITO 问界车型布局完善，M9 带动品牌向上。2021 年 4 月，赛力斯 SF5 正式上市，车型定位中型新能源 SUV，为赛力斯与华为联合打造首款车型。2022 年，问界 M5增程版、问界 M7 以及问界 M5 纯电版密集上市，覆盖增程与纯电两大技术路线，问界品牌开启强劲新车周期。2023 年 9 月，问界新 M7 车型上市引爆中高端新能源市场， 12 月 26 日，AITO 问界 M9 正式发布上市，高端定位带动问界品牌向上。 图表1:赛力斯重点车型图示 资料来源：汽车之家，方正证券研究所 AITO 问界产品力优异，订单数量持续高增。在智能化的领先优势下，AITO 问界车型在不同价格带、车型级别等领域产生销量端的虹吸能力，叠加高端新能源市场扩容带来的行业销量增幅，订单数量持续上升。AITO 问界 M9 车型首发上市 2 小时大定数量突破 1 万台，截止 2 月 2 日累计大定数量突破 4 万台，我们预计 2 月份大定数量将达到约 5 万台。问界新 M7 发布 4 个月大定数已超 13 万辆，为后续车型销量提供保障。 图表2:AITO 问界 M9 外观图示 图表3:AITO 问界 M9 累计大定突破 4 万台 资料来源：易车，方正证券研究所 资料来源：AITO 问界，方正证券研究所 赛力斯(601127) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:AITO 问界新 M7 及 M9 累计大定情况 资料来源：AITO 问界，方正证券研究所 AITO 问界 M9 实现从 0 到 1，大规模交付开启。2 月 26 日，AITO 问界 M9 正式开启规模交付，品牌将依据发布会前预订时间、大定并确认交付方案时间，按照订单顺序推进车辆生产交付。问界 M9 先行者计划于 2024 年 1 月 26 日率先启动交付，限量 2000 个名额面向早期预订用户邀约，规模交付于 2024 年 2 月 26 日开启，新大定用户预计 5 月下旬开始交付。 图表5:问界 M9 开启规模交付的公告 用户类型 大定并确认交付方案时间 预订时间 预计交付时间 发布会前预订用户(2023/12/26前支付意向金) 2023/12/26-2024/1/26 2023/4/17-2023/10/31 2 月 26 日开始交付 2023/11/1-2023/12/26 预计 4 月交付 2024/1/27-2024/2/26