中国建筑(601668)建风破浪，筑稳致远

联合研究丨公司深度丨中国建筑（601668.SH） [Table_Title] 建风破浪，筑稳致远 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]中国建筑是全球最大规模的建筑集团，近年来经营质量保持平稳。 基建方面，公司在铁路、水利、能源领域显著发力，新签高增； 房建方面，公司较早布局装配式领域，产能在持续提升； 地产方面，公司信用优势突出，融资成本具有绝对优势。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 刘义 张智杰 SAC：S0490520080022 SAC：S0490520040001 SAC：S0490522060005 宋子逸 张韦华 SAC：S0490522080002 SAC：S0490517080003 SFC：BQT627 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国建筑（601668.SH） [Table_Title2] 建风破浪，筑稳致远 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 中国建筑：全球最大规模建筑集团，行稳致远 中国建筑是全球规模最大的投资建设集团之一，经营稳健。公司拥有特级资质企业 42 家、工程设计综合甲级资质企业 1 家，拥有特级和综合甲级资质 69 个。中建集团主要以上市企业中国建筑为平台开展经营管理活动，拥有上市公司 8 家，二级控股子公司 100 余家。其中中国海外发展、中国建筑国际、中海物业、中国海外宏洋和中国建筑兴业五家上市公司隶属于中国建筑海外集团。2023Q1-Q3 营业收入同增 8.8%，归属净利润同增 0.27%，经营总体保持平稳。 工程施工：房建贡献营收，基建业务持续拓展 主营优势突出，部分工程局业务行业领先。1）中国建筑位在 2023 年国资委央企名录位列第 46名，是建筑行业中唯一的“副部级”央企；2）各工程局项目遍及全国，22 年新签来看，一局、二局集中在华东、华南、京津冀，三局、六局项目集中在华东、华南、华中，七局项目以河南和福建为主，八局项目主要在山东，新疆建工主要在新疆；3）2022 年一、三、八局、中建兴业净资产收益率超过 15%；4）对比其他央企及建工企业，中国建筑债务融资成本更低，2022年有息债务融资成本为 3.0%，处于行业绝对低位；5）中建三、八局前期承接 PPP 项目开始进入回款周期。随着 PPP 项目规模收缩及部分项目逐渐回款，或将带来资产负债率逐步下降。 房建业务：积极布局存量改造，较早发力装配式建筑。2023 年来，政策多次强调城中村改造和保障房建设，持续发力装配式建筑。公司在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等中高端“新房建”领域新签合同额占比持续提升。发展至今公司在钢结构和预制 PC 方面表现不俗，钢结构业务主要由旗下中建科工负责，预制 PC 业务主要由中国建筑国际和中建科技负责。 基建建设：行业维持韧性，公司规模、业绩双增。2023 年政策屡次提及三大工程，中央财政、货币政策上均加强力度支持三大工程建设推进。近年来公司市政道路/铁路/水利/能源领域新签增速较快，分别为 30.1%/213.8%/162%/115.6%。铁路领域，三、八局、中建交通获得独立承接铁路建设资格后快速开拓市场；水利领域，中建二、四、六、七局、中建新疆建工、中建港航局具备水利水电工程总承包资质；能源领域，中建二局较早即进入光伏、核电领域。 地产业务：信用优势突出，规模跻身首位 地产行业格局持续结构优化，中海、中建地产优势显著。2021 年下半年以来，房地产行业周期快速下行，行业格局加速优化。中建系地产公司优势显著：1）凭借中国建筑央企背景，旗下地产开发平台融资能力突出。2023 H1 中海发展存量有息债务融资成本为 3.54%，处于行业绝对低位。2）中国建筑具备全产业链优势，费用控制上表现较好。3）中海地产和中建地产积极补充优质土储，2023 年中建系拿地市占率为 4.6%，较 2020 年提高 1.6pct。4）中海地产销售额稳健前行进入行业前三，中国建筑地产销售规模跻身行业首位。 央企改革先锋，市值管理与股息回报领跑 中国建筑是央企改革先锋，较早推进市值管理相关工作。公司注重投资者回报，分红率维持高位，现金分红水平持续提升，股东回报在主要建筑央企中位居前列，在八大传统建筑央企中分红率与股息率位居首位。2024 年国企改革加速，市值管理有望全面纳入央企考核，中国建筑作为改革排头兵有望领跑。预计 2023-2025 年公司实现归属净利润分别为：538.9、564.9、624.8 亿元，对应当前收盘价 PE 分别为 4.1、3.9、3.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济增速不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、国企改革推进节奏不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.30 总股本(万股) 4,191,951 流通A股/B股(万股) 4,132,039/0 每股净资产(元) 9.72 近12月最高/最低价(元) 7.35/4.54 注：股价为 2024 年 2 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《三季度营收加速，净利率承压》2023-11-04 •《业绩稳健，现金流流出大幅收窄》2023-09-11 •《Q1 扣非业绩高增速，特色估值催化后续行情》2023-05-08 -22%-6%10%26%2023/22023/62023/102024/2中国建筑沪深300指数2024-02-29%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 40 联合研究 | 公司深度 目录 中国建筑:全球最大规模建筑集团，经营稳健 ................................................................................ 8 工程施工：房建贡献营收，基建业务持续拓展 ........................................................................... 13 主营优势突出，部分工程局业务行业领先 .................................................................................................... 13 房建业务：积极布局存量改造，较早发力装配式建筑 .................................................................................. 17 基建建设：行业维持韧性，公司规模、业绩双增