顺络电子(002138)全年利润高增，看好24年新兴产品持续增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) 全年利润高增，看好 24 年新兴产品持续增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.70 2024 年 3 月 01 日│中国内地 电子元件 大客户新品导入+需求回暖致 23 年高增，指引 1M24 销售额创单月新高 顺络电子发布年报，2023 年营收 50.4 亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4 亿元（YoY：47.9%）。4Q23 营收 13.6 亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润 1.6 亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23 消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4 计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct 至 37.0%（超出预期的 35%）。公司指引：1）2024年 1 月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024 年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司 LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测 24/25/26 年 EPS 为 1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30.7x 24 年PE（可比公司均值 18.86x），维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑 公司 2023 年实现毛利率 35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率 12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23 毛利率 37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出预期；净利率 14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着 2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4 计提资产减值损失 7186 万，致净利润环比有所下滑。公司 4Q23 期间费用率同比 -8.7pct/ 环 比 +4.8pct 至 19.4% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct 至 2.9%/7.1%/7.7%。 分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好 2024 年新品加速放量 分业务来看，2023 年信号处理业务收入 20.6 亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入 18.7 亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23 年汽车电子或储能营收 6.8 亿元（YoY：24.4%），占比提升 3.2pp 至 16.1%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 4.3 亿元（YoY：+17.5%）。展望 2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。 维持目标价 35.7 元，维持买入评级 我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测9.32/11.42/13.90 亿元（24/25 年原值：9.25/11.65 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予 30.7 倍 24 年预期 PE，维持目标价 35.7元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.70 收盘价 (人民币 截至 2 月 29 日) 27.43 市值 (人民币百万) 22,117 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 241.62 52 周价格范围 (人民币) 21.25-30.15 BVPS (人民币) 7.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,238 5,040 6,232 7,491 8,909 +/-% (7.41) 18.93 23.64 20.21 18.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 433.05 640.53 931.52 1,142 1,390 +/-% (44.81) 47.91 45.43 22.63 21.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.79 1.16 1.42 1.72 ROE (%) 8.61 11.32 14.59 15.47 16.09 PE (倍) 51.07 34.53 23.74 19.36 15.91 PB (倍) 3.98 3.71 3.32 2.90 2.50 EV EBITDA (倍) 20.36 16.41 13.65 11.50 9.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(12)(2)919Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)顺络电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 注：2023 年开始，将汽车用、光伏新能源用陶瓷件从【陶瓷、PCB 及其他】应用领域调整到【汽车电子或储能专用】应用领域列示，并追溯调整 2022 年度相关数据 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）4Q221Q232Q233Q234Q23202220232024E2025E2026E2024E2025EAAAAAAAHUATAIHUATAIHUATAIDiffDiff营业收入1,057 1,025 1,307 1,344 1,364 4,238 5,040 6,232 7,491 8,909 0%-1%同比-4%2%16%29%29%-7%19%24%20%19%毛利321 330 460