华润微(688396)4Q23归母净利润环比走强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润微 (688396 CH) 4Q23 归母净利润环比走强 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 52.32 2024 年 2 月 29 日│中国内地 半导体 4Q23 归母净利润环比走强 2/29，华润微发布 2023 年业绩快报。公司 2023 年收入 99.0 亿元，同比下滑 1.6%，归母净利润 14.80 亿元，同比下滑 43.5%。4Q23 单季度收入 23.71亿元，同比下滑 2.4%，归母净利润 4.07 亿元，环比增长 52.2%。市场景气度较低，但公司四季度环比走强，主因公司产能利用率饱满、BCD 工艺平台毛利率韧性较强，功率产品结构优化、产线折旧相对平缓。考虑到未来行业竞争加剧，价格面临下行压力，我们下调 23/24/25 年收入预期 4/10/14%；下调归母净利预测 12/32/30%至 14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司 3.0x 2024E PB，较可比公司平均的 2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化，产能利用率较高，下调目标价至 52.32 元（前值：63.27 元），维持“买入”评级。 回顾：毛利率跑赢行业平均；库存水位较为健康 华润微 3Q23 毛利率 31.7%，较行业平均高 9.4pp，2023 年在行业周期性下行的大背景下，表现稳健。我们认为主因：1）公司产品结构涵盖功率、模拟、mcu、MEMS 等全品类，半功率 IDM 半 fundry 的商业模式下，产线调整具有灵活性，因而产能利用率饱满。2）公司的 BCD 等工艺平台技术领先，中国大陆较为稀缺，具备更强的议价权。3）扩产稳健，折旧摊销增速较为平缓，成本压力相对较小。华润微 3Q23 库存周转天数 107 天（行业平均：145 天），维持了相对健康的库存规模。 展望：行业仍面临下行压力，看好公司降本增效 我们看到当前行业竞争加剧，公司主体业务的代工/功率价格仍然面临较大的下行压力，因此我们下调 2024/2025 年毛利率 2.3/2.2pp。与此同时，公司积极开拓 12 寸线降本增效，推动 ICBG 智能驱动与智能传感、三代半、高端化、模块化产品研发。我们看好公司：1）不断丰富产品矩阵，特别是安全类 MCU、SiC、掩膜等新业务的拓展；2）通过对下游需求的灵活调整，产能利用率维持高位；3）重庆、深圳 12 寸产线爬坡将本增效。 维持“买入”评级，下调目标价至 52.32 元 考虑行业竞争加剧，价格面临下行压力，我们下调 23/24/25 年收入预期4/10/14%；下调归母净利预测 12/32/30%至 14.80/15.68/16.67 亿元。我们给予公司 3.0x 2024E PB，较可比公司平均的 2.9x 溢价主因公司产品结构不断优化，产能利用率较为饱满，下调目标价至 52.32 元（前值：63.27 元），维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 郭春杏 SAC No. S0570524010002 SFC No. BTP481 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 52.32 收盘价 (人民币 截至 2 月 29 日) 42.85 市值 (人民币百万) 56,566 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 169.75 52 周价格范围 (人民币) 36.64-64.49 BVPS (人民币) 15.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,249 10,060 9,901 10,939 11,652 +/-% 32.56 8.77 (1.59) 10.49 6.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,268 2,617 1,480 1,568 1,667 +/-% 135.34 15.40 (43.46) 5.95 6.35 EPS (人民币，最新摊薄) 1.72 1.98 1.12 1.19 1.26 ROE (%) 12.90 12.56 6.63 6.56 6.52 PE (倍) 24.94 21.61 38.23 36.08 33.93 PB (倍) 3.27 2.83 2.64 2.46 2.29 EV EBITDA (倍) 15.54 13.74 21.58 18.41 16.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(20)(7)720Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)华润微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润微 (688396 CH) 图表1： 华润微盈利预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 华润微收入拆分 资料来源：公司财报，华泰研究预测 人 民 币 （ 百 万 元 ）1Q232Q233Q234Q23 　20222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAE 　A新新新旧旧旧Diff.Diff.Diff.营业总收入2,3462,6832,5002,371 　10,0609,90110,93911,65210,34312,13113,528-4%-10%-14%同比-6.7%2.0%0.6%-2.4% 　9%-2%10%7% 　　　　　　营业成本-1,530-1,775-1,709-1,632 　-6,367-6,645-7,590-8,093毛利817908792739 　3,6943,2563,3493,559 　　　　　　同比-11.0%-10.1%-14.3%-12.2% 　13%-12%3%6%OPEX-389-394-535-454 　-1336-1772-1766-1876 　　　　　　销售费用-41-40-44-33 　-168-158-153-163 　　　　　　管理费用-155-154-186-187 　-548-682-656-641 　　　　　　研发费用-267-280-322-299 　-921-1168-1116-1142 　　　　　　财务费用75801765 　30123715970 　　　　　　资产减值损失529-56 　84-39-5