盛美上海(688082)23年业绩高增，新产品及海外客户进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盛美上海 (688082 CH) 23 年业绩高增，新产品及海外客户进展顺利 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 135.90 2024 年 2 月 29 日│中国内地 半导体 2023 业绩全年高增，产品组合优化拉高毛利率，新品及客户进展顺利 盛美上海 2023 收入为 38.9 亿元（yoy+35.3%），归母净利润 9.1 亿元（yoy+36.2%），毛利率为 52.0%，同比+3.1pcts，主因产品组合优化。展望 2024，公司预计全年营业收入在 50 亿-58 亿（中值 yoy+38.8%），高增长主要受益于 1）国内半导体设备需求旺盛，公司销售订单快速增长；2）公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效。我们预测 24/25/26年收入 53.7/63.2/72.7 亿元，对应归母净利润 10.8/14.9/18.5 亿元。考虑到公司涂胶显影、PECVD 对收入的提升，我们以行业均值 9x 24PS 为基础给一定的溢价，基于 11 倍 24 年 PS，维持买入及目标价 135.9 元。 电镀等高毛利设备占比提升拉高毛利率，在手订单充足保障成长 2023 年公司半导体清洗设备营收 26.1 亿元（yoy+25.79%），营收占比67.2%，毛利率 48.62%；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）营收 9.4 亿元（yoy+81.57%），营收占比 24.2%，毛利率 59.50%；先进封装湿法设备营收 1.6 亿元（yoy+0.09%），营收占比 4.1%，毛利率42.14%，受益于产品组合优化，盛美上海 2023 毛利率为 52.0%，同比+3.1pcts。根据公司此前公告，截至 2023 年 9 月 27 日，公司已签订合同订单 65.26 亿元，在手订单为 67.96 亿元（（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额），相比 2022 年 9 月 30 日的 46.44 亿元，增长幅度为 46.33%。 2024 展望：长期看好平台化与海外市场拓展，新产品进展顺利 展望 2024，公司预计全年营业收入在 50 亿到 58 亿之间（中值 yoy+38.8%）。 根据公司投资者调研纪要，公司预计 2H24 国际客户的扩产对需求带来一定的改善。公司目前已有 2 台设备在美国客户处进行验证，其中 1 台已在 23年确认收入，另外 1 台预计 24 年可以确认收入，此外公司也已经获得该客户第二台的背面及边缘清洗设备订单，预计 24 年一季度末交付。公司即将向中国的一家集成电路客户交付其首台 PECVD 设备，24 年公司 PECVD设备预计有多家存储及逻辑客户。公司 Track 设备目前在客户端验证进展顺利，预计在 24 年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试。 维持买入及目标价 135.9 元 考虑到收入确认节奏，我们调整 24/25 年收入预测至 53.7/63.2 亿元（前值：53.8/65.5 亿元），对应归母净利润为 10.8/14.9 亿元（前值：11.2/15.4 亿元），预计 26 年收入/归母净利润为 72.7/18.5 亿元。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD 未来对收入的提升，我们以行业均值 8.9x 24PS 为基础给一定的溢价，基于 11 倍 24 年 PS，维持买入及目标价 135.9 元。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 吕兰兰 SAC No. S0570523120003 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 135.90 收盘价 (人民币 截至 2 月 29 日) 98.23 市值 (人民币百万) 42,800 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 150.60 52 周价格范围 (人民币) 73.00-128.05 BVPS (人民币) 14.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,873 3,888 5,374 6,315 7,266 +/-% 77.25 35.34 38.21 17.51 15.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 668.49 910.52 1,075 1,486 1,847 +/-% 151.08 36.21 18.03 38.23 24.33 EPS (人民币，最新摊薄) 1.53 2.09 2.47 3.41 4.24 ROE (%) 12.10 14.10 14.27 16.47 17.00 PE (倍) 64.02 47.01 39.82 28.81 23.17 PB (倍) 7.75 6.63 5.68 4.75 3.94 EV EBITDA (倍) 48.84 35.22 29.25 21.37 17.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(3)173655Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)盛美上海沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盛美上海 (688082 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2022 2023 2024E 2025E 2026E A A A A A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业收入 616 994 1140 1139 2873 3888 5374 6315 7266 % YoY 74.1% 34.0% 29.2% 27.2% 77.3% 35.3% 38.2% 17.5% 15.1% 营业成本 280 500 509 579 1468 1867 2570 2999 3437 毛利 336 494 631 560 1405 2022 2804 3316 3828 OPEX 销售费用 59 68 127 72.8 259 328 453 532 613 销售费用率 9.6% 6.9% 11.2% 6.4% 9.0% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 管理费用 36 31 61 72.9 106 200 276 325 373 管理费用率 5.8% 3.1% 5.3% 6.4% 3.7% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 研发费用 98 115 184 218.5 380 615 1037 979 1017 研发费用率 15.9% 11.6% 16.1% 19.2%