伯特利(603596)深度报告:线控底盘破局者,全球化进程加速

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伯特利(603596.SH)深度报告 线控底盘破局者 全球化进程加速 2024 年 02 月 27 日 ➢ 深耕制动系统 剑指线控底盘。产品端:公司为国内汽车制动系统龙头,现已形成机械制动+智能电控+机械转向三大业务布局,剑指线控底盘。客户端:公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌,逐步向智能电控的理想、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级。业绩端:业绩表现优异,2014-2023 年间公司收入及利润的 CAGR 分别达到 28.5%、34.5%。 ➢ 智能电动化驱动升级 国产替代正当时。公司已布局制动、转向、悬架、轻量化等多项业务,有望在线控底盘商业化落地中抢得先机。制动系统:EPB2022年搭载率已超 80%,行业进入 10 到 100 阶段,公司 2023 年市占率约 13.2%,已切入美系、日系体系,国产替代持续加速;EHB 中 One-box 占比超 Two-box成为主流路线,2023 年搭载率约 24.3%,行业渗透率进入加速阶段,2023 年公司项目定点市占率约 37%,为自主龙头,后续受益于 WCBS1.0 持续降本及WCBS2.0 推出,预计市占率、尤其 20 万以上中高端车型市占率持续提升;EMB为线控制动未来方向,受制于技术原因当前尚未量产,公司 2023 年已完成首轮功能样件研发、并规划投资 2.8 亿元提前布局产能,为长期发展做好充分准备。转向系统:线控转向为高阶自动驾驶要求下必然的发展方向,公司收购浙江万达切入转向系统,当前 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发工作顺利推进。悬架系统:悬架结构由被动向主动升级,当前空气悬架向中低端车型渗透,行业搭载率近 10%,公司已开展分布式驱动和悬架的开发工作。轻量化:新能源车对轻量化需求迫切,产品端公司由铝转向节拓展至控制臂、铸铝制动卡钳、轮房、副车架等产品,实现单车价值量及市占比显著提升;客户端拓展业务至全球平台客户,并提前布局墨西哥工厂巩固全球化布局,现海外在手订单总金额约 141 亿元。 ➢ 再融资扩建产能 加码线控底盘投入。公司 2024 年 1 月可转债预案拟募资28.3 亿元,用于 EMB、线控底盘、EPB 及墨西哥产能建设,可有效缓解产能紧张现状,维持线控制动领域的技术及份额领先优势、加速全球化布局。公司此前融资项目进展顺利,其中 2018 年 IPO 募投项目均已成功落地,且实际效益超预期;2019 年可转债募投项目已于 2023 下半年逐渐落地、贡献收入及利润增量。 ➢ 投资建议:公司为线控制动自主龙头,产品技术壁垒高并持续升级,不断强化竞争优势;当前深化转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域布局,有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司 2023-2025 年收入为 76.6/100.8/139.8 亿元,归母净利润为 9.2/12.3/18.2 亿元,对应 EPS 为 2.1/2.8/4.2 元,对应 2024 年2 月 27 日 63.7 元/股的收盘价,PE 分别为 30/22/15 倍,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,539 7,655 10,080 13,975 增长率(%) 58.6 38.2 31.7 38.6 归属母公司股东净利润(百万元) 699 917 1,231 1,819 增长率(%) 38.5 31.3 34.1 47.8 每股收益(元) 1.61 2.12 2.84 4.20 PE 39 30 22 15 PB 6.5 5.5 4.6 3.6 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为 2024 年 2 月 27 日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 63.65 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书: S0100523110002 邮箱: cuiyan@mszq.com 相关研究 1.伯特利(603596.SH)系列点评二:业绩超预期 智能电动齐驱-2024/01/23 2.伯特利(603596.SH)系列点评一:可转债扩建产能 全球化再进一步-2024/01/07 3.伯特利(603596.SH)2023 年一季报点评:业绩符合预期,打造智能底盘生态-2023/04/28 4.伯特利(603596.SH)2022 年年报点评:Q4 业绩符合预期,智能底盘持续发力-2023/03/24 5.伯特利(603596.SZ)2022 年三季报业绩点评:22Q3 业绩超预期,产品结构优化增厚利润-2022/10/28 伯特利(603596)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕制动系统 剑指线控底盘 .................................................................................................................................... 3 1.1 从机械制动到线控底盘 轻量化打开全球市场.............................................................................................................................. 3 1.2 业绩稳健增长 费用结构持续优化 .................................................................................................................................................. 6 2 智能电动化驱动升级 国产替代正当时 ...................................................................................................................... 8 2.1 制动系统:从机液到线控 电动智能催化 ...................................................................................................................................... 8 2.2 转向系统:从机械到线控 高阶自动驾驶必经之路 ................................................................

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2024-02-28
民生证券
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