澳华内镜(688212)AQ300持续发力，驱动公司业绩增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|医疗器械 证券研究报告 [Table_Title] 澳华内镜（688212.SH） AQ-300 持续发力，驱动公司业绩增长 [Table_Summary] 核心观点：  23 年业绩符合预期。根据公司业绩快报，2023 年公司预计实现营业总收入 6.78 亿元（YOY+52.2%）；归母净利润 0.58 亿元（YOY+167.1%），主要系公司积极布局海内外营销网络，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提 高品牌影响力。同时，公司进一步加强了研发端的投入，积极发挥研发、技术、质量等多方面的经营优势，不断对产品进行持续的打磨与升级，为客户持续稳定地提供了满意的内镜解决方案，实现了公司主 营业 务稳 健增长 。单 23Q4 ， 公司预 计实现 收 入 2.49 亿元（YOY+51.8%）；归母净利润 0.13 亿元，与单 22Q4 持平。  AQ-300 持续发力，带动公司业绩增长。根据公司业绩快报，公司以“专精特新”为方向，聚焦主业，不断提升产品力。依托于 AQ-300 的持续发力，公司品牌效应逐渐增强，推动营业收入的稳步增长。  盈利预测与投资建议。预计 23-25 年公司实现收入 6.78 亿元、9.91 亿元和 14.27 亿元，同比增长 52.2%、46.2%、44%。实现归母净利润0.58 亿元、1.22 亿元、1.85 亿元，同比增长 167.1%、109.9%、52.3%。预计 23-25 年 EPS 分别为 0.43 元/股、0.91 元/股、1.38 元/股。综合考虑公司竞争优势、盈利能力和成长性等因素给予公司 24 年 10 倍 PS估值，对应合理价值 73.94 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。新产品研发进度不及预期，市场推广不及预期、外资竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 347 445 678 991 1427 增长率（%） 31.8% 28.3% 52.2% 46.2% 44.0% EBITDA（百万元） 91 32 62 161 262 归母净利润（百万元） 57 22 58 122 185 增长率（%） 208.2% -61.9% 167.1% 109.9% 52.3% EPS（元/股） 0.55 0.16 0.43 0.91 1.38 市盈率（P/E） 68.67 409.31 136.19 64.87 42.59 ROE（%） 4.6% 1.7% 4.4% 8.4% 11.3% EV/EBITDA 47.19 263.82 123.20 46.80 26.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 58.93 元 合理价值 73.94 元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 澳华内镜（688212.SH）:股权激励彰显发展信心，AQ-300 未来可期 2023-10-26 澳华内镜（688212.SH）:营收高速增长，AQ300 商业化中 2023-08-15 澳华内镜（688212.SH）:业绩符合预期，AQ300 新征程值得期待 2023-04-27 [Table_Contacts] -31%-24%-17%-10%-3%4%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24澳华内镜沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 澳华内镜|公告点评 一、盈利预测和投资建议 公司是我国医用软性电子内窥镜设备制造领域的领先企业，近年来受益于政策支持及市场潜力，获得了较好的发展。主要从事与医用软性电子内窥镜（“软镜”）设备研发及制造的相关业务。多年的耕耘与攻坚克难下，成功研发出自有分光染色技术CBI，2018 年推出 AQ-200 获得临床认可，快速放量并成为创收的中坚力量。公司手握自研分光染色技术，在国产厂商中占据头部位置。随着我国人口老龄化的加剧、消化道疾病等诊疗技术的不断发展、临床相关经验的不断提升、居民健康管理意识的不断加强，加之国家层面对国产品牌的扶持和倾斜及公司的 AQ-300 产品，预计公司在未来会有更加可观的发展。具体来看： （1）内窥镜产品方面，目前公司的AQ系列特别是新上市的AQ-300盈利水平较高。23年前三季度，公司前脚以AQ-200系列升级版上市预热，后脚推出重磅的AQ-300系列（对标奥林巴斯最新机型），同时公司推出更新换代的光源组件以提供更多场景化的染色模式。作为率先闯入4K领域的AQ-300超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造了高画质与高效率的平台。根据公司23年半年度报告，AQ-300在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，得到了医生的认可。根据公司微信公众号，2023年5月公司推出全新十二指肠内镜，该产品可匹配全新一代4K超高清AQ-300内镜系统使用。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，提高了产品竞争力与公司认可度。因此，我们预计公司有望维持稳定的上行发展；23Q3收入有所放缓，我们预计与三季度整体院内设备销售放缓有关，因此下调23年整体内窥镜产品收入增速。预计2023-2025年除AQ-300之外的产品业务收入同比增速分别为-4.21%、9.35%和18.37%，毛利率达71.73%、71.12%和70.73%。目前，公司高端系列产品AQ-300开始商业化植入，预计24年开始放量；我们预计2024-2025年AQ-300收入同比增速分别为109%和67%，毛利率分别为76%和76%。 （2） 内窥镜维修服务方面，业务的收入与产品的保有量、公司的维修服务政策相关。AQ 系列产品在 2023 年会迎来新的放量，届时维修服务费用将随产品业务的放量变动，我们预计 2023-2025 年该块业务收入同比增速分别为 35%、30%和 40%，毛利率分别为 65%、65%和 65%。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 澳华内镜|公告点评 表1：公司收入拆分（单位：万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入（万元） 26,327.90 34,7