【广发海外】消费者服务行业澳门博彩中期策略：贵宾业务下行空间有限，关注监管的可能变化

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略半年报|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]【广发海外】澳门博彩中期策略 贵宾业务下行空间有限，关注监管的可能变化 [Table_Summary]核心观点： 贵宾业务面临海外分流的压力，但是下滑空间有限目前澳门贵宾业务的压力主要来自于越南及柬埔寨的分流，我们认为短期内澳门的贵宾业务将继续面临海外分流的挑战。这主要是由于 1）外汇管制收紧导致资金出入澳门更难，这对博彩中介在澳门的业务带来一定困难，2）越南及柬埔寨的博彩税率较低使得博彩中介可以获得更高的佣金比例，以及 3）澳门贵宾厅自 19 年初以来实行全面禁烟。但是我们认为贵宾业务继续下滑的空间有限，目前澳门贵宾业务毛收入仅比 14 年反腐以后的底部高出约 30%。同时博彩行业的先行指标如 M1,房地产交易量等在 3、4月份已经出现改善，从历史数据看，这些先行指标的变化通常领先博彩业的数据变化两个季度。 中场业务继续受益于游客人次的快速增长港珠澳大桥在 2018 年 10 月底通车后，入境澳门的游客人次已经连续6 个月实现中双位数以上的增长。随着港珠澳大桥的配套安排如私家车牌、穿梭巴士线路、口岸衔接等变得日益完善，港珠澳大桥的游客通行人次还将继续增长。而在今年年底，广珠城轨延长线一期工程的通车以及青茂口岸的建成将是游客人次继续增长的重要催化剂。此外，我们认为横琴对于澳门的协同效应有望在下半年开始逐步体现。这主要是因为 1）4 月 1 日起港澳通行证开始实行全国通办，使得游客可以在一次旅行中多次往返横琴与澳门，2）广珠城轨延伸线的通车以及莲花口岸搬迁，使得游客经由横琴前往澳门更加便利，3）澳门特区的酒店入住率接近饱和，横琴岛在下半年预计将新增 3000 间酒店客房，这将对澳门的酒店形成有效补充。 关注澳门博彩业监管的可能变化澳门特区自 14 年开始推动澳门经济的多元化发展的政策已经取得一定成效。我们认为澳门特区政府对博彩业的监管力度在未来将有可能有所调整。我们建议重点关注下半年的两个重点事件。第一，澳门投资发展基金将可能在下半年成立，并计划投资到《粤港澳大湾区发展规划纲要》涉及澳门的合作项目当中。这一方面有利于提升澳门财政储备的收益，另一方面也是澳门特区政府对大湾区建设做出的重要贡献。第二，19 年 12 月是澳门特区回归祖国 20 周年。在 14 年至今，随着澳门政府在多元化发展上的努力，澳门贵宾业务毛收入的占比已经达到历史最低点。但是澳门特区的贵宾业务也面临新的挑战，比如来自东南亚地区的竞争。因此我们认为澳门特区政府也会考虑如何提升澳门在地区间的竞争力。 风险提示澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-10 [Table_PicQuote][Table_Author]分析师： 胡翔宇 SAC 执证号：S0260517080001 SFC CE No. BNG229 010-59136632 huxiangyu@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 【广发海外】澳门博彩数据跟踪:5 月 GGR 同比增速有所改善，贵宾业务继续面临海外分流压力 2019-06-02 [Table_Contacts]联系人： 陈佳妮 021-60750604 chenjiani@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略半年报|消费者服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 金沙中国有限公司 01928.HK 港元 34.95 2019/4/19 买入 45.0 2.24 2.68 15.6 13.0 11.3 10.1 49.7 51.8 银河娱乐 00027.HK 港元 46.8 2019/5/16 买入 59.5 3.42 3.80 13.7 12.3 9.6 8.5 21.1 20.3 澳博控股 00880.HK 港元 8.67 2019/5/1 买入 11.9 0.58 0.62 14.9 14.0 11.1 8.1 12.0 12.0 新濠博亚娱乐 MLCO.O 港元 151.9 2019/5/8 增持 199.4 8.17 9.36 18.6 16.2 8.9 8.3 12.6 14.3 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心；说明：美元对港元汇率为 7.84，表中估值指标按照最新收盘价计算。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 投资策略半年报|消费者服务Ⅱ 目录索引 1. 贵宾业务面临海外分流的压力，但是下滑空间有限 ....................................................... 5 1.1 贵宾业务在下半年将继续面临海外分流的压力 ..................................................... 5 1.2 贵宾业务先行指标的拐点已经出现 ....................................................................... 6 1.3 目前贵宾业务毛收入仅比反腐后的底部高 30%，继续下滑空间有限 ................... 8 2. 中场业务继续受益于游客人次的快速增长 ..................................................................... 9 2.1 港珠澳大桥对游客人次的拉动作用明显 ............................................................... 9 2.2 中场业务的人均博彩支出处于历史较低水平 ...................................................... 10 2.3 关注横琴地区的新增酒店客房供给 ..................................................................... 12 3. 关注澳门博彩业监管的可能变化 ..........................................................................