商业贸易行业：端午假期出行人数稳健增长，假期旅游收入增速提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 端午假期出行人数稳健增长，假期旅游收入增速提升 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-1.79%、-2.35%和-3.79%。CS 商业贸易板块涨跌幅-3.34%。本周大盘下行，商业贸易板块表现不及大盘。 中新网：经文化和旅游部综合测算，端午假期期间，全国国内旅游接待总人数 9597.8 万人次，同比增长 7.7%；实现旅游收入 393.3 亿元，同比增长 8.6%，收入增速较 2018 年提升 1.3 pct。联商网：京东物流 23 座“亚洲一号”智能物流园区投入运营，形成北京、上海、广州、成都、武汉、沈阳、西安和杭州为中心的八大物流枢纽，未来五年还将在 30 余城市陆续建造。 本周我们发布化妆品系列深度研究五——快消巨头宝洁：百年繁荣与衰落。宝洁成立于 1837 年，20 世纪初至 80 年代通过自主研发相继开发汰渍、佳洁士、帮宝适等核心品牌。80 年代后加快全球化以及外延拓展品牌/品类，先后收购潘婷、OLAY、伊卡璐等，助力宝洁稳座全球最大的日用消费品公司。宝洁成功原因：外因——享受美国晋升超级大国的红利，长期消费升级刺激品牌化需求旺盛。内因——以成功的多品牌和首创品牌经理制为代表的品牌战略；以自主研发领先、独特创新功能、产品特质明显、爆款打开市场为特点的产品开发战略；以强调特殊功能性、密集投放、形式多样的大营销策略；全面覆盖、与沃尔玛等高速发展的渠道龙头建立深度绑定合作的多渠道模式。针对滞缓的局面，宝洁近年来采取缩减品牌、压缩营销、品牌升级、数字化转型、组织结构等措施，并于 2019 年收获成效，迎来阶段性复苏。宝洁的重新起势证明了传统龙头调动资源、积极改变、紧跟潮流就会始终保持竞争力。另外也能看到当前中国化妆品行业风起云涌，国民消费习惯不断向成熟市场接近，本土百年日化企业上海家化依然生机勃发，其与宝洁在长期历史中培养的韧性是共通的 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 06 月 10 日 市场表现 -32%-22%-12%-2%8%18%2018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 本周研究总结 1、化妆品研究系列之五——快消巨头宝洁：百年繁荣与衰落 标的推荐 2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。2019 年以来，消费大环境逐渐企稳，短期悲观情绪得到缓解，社零增速逐渐企稳回升，消费环境边际情况得到较为明显的改善。分品类看，食品、日用品等必选消费增速最为稳健，且保持领先；可选消费方面，19Q1 可选消费呈现触底反弹迹象，且化妆品持续维持高增速。预计 19 下半年受前期低基数影响有望迎来明显反弹，全年呈现前低后高趋势。站在当前时点，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 2 商业贸易 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 ....................................................................................................................