联瑞新材(688300)积极推动产品结构转型升级，新产品满足更高端需求

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 26 日 强烈推荐（维持） 积极推动产品结构转型升级，新产品满足更高端需求 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：43.35 元 事件：公司发布 2023 年业绩快报，报告期内实现营业收入 7.12 亿元，同比增长 7.51%，归母净利润 1.74 亿元，同比下降 7.57%，扣非净利润 1.50 亿元，同比增长 0.21%；其中四季度单季实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 15.33%，环比增长 2.07%，扣非净利润 0.43 亿元，同比增长 32.64%，环比下降 6.13%。 ❑ 积极推动产品结构转型升级，高端产品占比有所提升。报告期内，面对上半年全球终端市场需求疲软，下半年下游需求稳步复苏等经营环境，公司积极推动产品结构转型升级，高端产品占比提升；同时公司研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等因素，导致净利润同比有所下降。公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游先进技术，持续推出多种规格低CUT 点 Lowα 微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。 ❑ 新产能陆续投产奠定成长性，新项目满足更高端需求。公司紧盯电子电路基板、EMC、LMC、UF、热界面材料等下游领域变化趋势，不断优化产品结构，年产 9500 吨电子级新型功能性材料项目产线持续释放、年产 15000 吨高端芯片封装用球形粉体项目开工率不断提高，增强公司成长性。公司拟投资 1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料项目，设计产能为 25200 吨/年，建设期 24 个月，项目建设完成将持续满足 5G 通讯用高频高速基板、IC 载板、高端芯片封装等应用领域对集成电路用电子级功能粉体材料越来越高的特性要求，进一步提升公司自动化智能化制造水平及生产效能。 ❑ 球形硅微粉国产替代空间大，开拓新产品前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场 70%份额，日本雅都玛垄断了 1 微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI 行业发展驱动 HBM 放量，会带来封装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加 TOP CUT 20um 以下球硅和 Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的 GMC 供应商，配套供应 HBM封装材料 GMC 所用球硅和 Low α球铝。公司加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024~2025 年公司归母净利润分别为 2.26亿、2.82 亿元，EPS 分别为 1.21、1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 36、29 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 625 662 711 923 1165 同比增长 55% 6% 7% 30% 26% 营业利润(百万元) 197 190 193 252 316 同比增长 59% -4% 1% 30% 26% 归母净利润(百万元) 173 188 174 226 282 同比增长 56% 9% -8% 30% 25% 每股收益(元) 0.93 1.01 0.94 1.21 1.52 PE 46.6 42.8 46.4 35.7 28.5 基础数据 总股本（百万股） 186 已上市流通股（百万股） 186 总市值（十亿元） 8.1 流通市值（十亿元） 8.1 每股净资产（MRQ） 7.0 ROE（TTM） 14.0 资产负债率 21.7% 主要股东 广东生益科技股份有限公司 主要股东持股比例 23.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -2 -2 相对表现 -9 3 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《联瑞新材（688300）—单季度业绩环比逐季向好，拟新建电子级功能粉体材料》2023-10-26 2、《联瑞新材（688300）—终端需求疲软拖累业绩，二季度环比改善明显》2023-08-20 3、《联瑞新材（688300）—高端产品保持快速增长，新产能新产品放量成长性强》2023-03-31 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-20020406080Feb/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)联瑞新材沪深300联瑞新材（688300.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PB 7.4 6.5 5.7 5.1 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：联瑞新材历史 PE Band 图 2：联瑞新材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40x50x65x75x01020304050607080Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)4.4x5.6x6.9x8.1x9.3x010203040506070Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 822 848 853 949 1112 现金 125 106 107 72 87 交易性投资 226 305 305 305 305 应收票据 14 3 3 5 6 应收款项 171 166 159 206 261 其它应收款 0 1 1 1 1 存货 76 77 74 95 119 其他 210 190 204 264 334 非流动资产 483 690 869 1034 1188 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 357 554 738 908 1066 无形资产商誉 53 52 47 42 38 其他 73 84 84 84 84 资产总计 1305 1538 1722 1983 2300 流动负债 131 175 182 269 372 短期借款 0 0 0 45 98 应付账款 101 143 151 194 243 预收账款 1 0 0 1 1 其他 30 32 30 30 30 长期负债 80 132 132 132 132 长期借款 0 0 0 0 0 其他 80 132 132 132 132 负债合计 211 308 314 401 504 股本 86 125 186 186 186 资本公积金 620 581 581 581 5