大财政系列3-美国200年财政三部曲·上：央地财权的更迭

中国经济丨深度报告 [Table_Title] 美国 200 年财政三部曲·上：央地财权的更迭 ——大财政系列 3 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本篇报告是美国 200 年财政三部曲的上篇。美国政府体系可分为联邦、州、地方政府三层，其先后经历了由州到地方再到到联邦政府主导的央地财权更迭。我们相应将其分为三个阶段进行复盘，并从中总结出以下几条经验规律：1）美国央地财权更迭的背后是其事权的交替与债务的扩张；2）战争、基建是政府债务扩张的主要驱动；3）1930 年之前，美国坚守预算平衡的小财政思维，偿债需求推动财税改革，通常涉及重大法案的变化乃至修宪；4）1930 年之后，美国转向大财政，社会福利体系的建设，也逐步成为美国常年赤字的重要原因之一。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 美国 200 年财政三部曲·上：央地财权的更迭 ——大财政系列 3 中国经济丨深度报告 [Table_Summary2] 美国三级财政体系，央地财权几经更迭 美国央地财权几经更迭。1789 年 4 月 30 日美国第一任总统乔治·华盛顿宣布美国联邦政府正式成立，美国“联邦政府-州政府-地方政府”三层体系框架初步确立。对美国财政史的研究，主要从 1789 年联邦政府建立之后开始。在美国刚刚独立之时，联邦政府的财权并不雄厚，财权主要掌握在州政府手中，后续在土地私有化、征收财产税之后，财权转移至地方政府手中。大萧条期间，为了对冲经济下行，财政政策和联邦政府重要性抬升，美国进入真正的“大财政”时代。接下来，我们将美国财政分为三个阶段进行复盘和分析。 建国之初，州政府主导经济发展 美国联邦政府诞生于债务之中。为了偿债，联邦政府成立之初积极争取征税权，同时通过发行新国债置换旧债，重建美国联邦信用体系。联邦债务规模呈现战时增加、战后偿还的特点，主要依靠关税和土地出让收入来清偿债务，1835-1837 年期间联邦债务基本清零。 这一时期绝大部分财权主要保留在州政府层级，州政府主导美国经济发展。州政府的收入主要是对资产征税、经营性收入（含卖地收入）以及债务收入，支出则主要用于交通、银行投资，但由于财政收入和投资收益难以覆盖债务压力，1837 年爆发州政府债务危机。 泡沫之后，地方政府承接财事权 南北战争和一战对美国联邦政府财税体系和美国经济产生三重影响。第一，战争再度导致联邦政府债务膨胀，联邦政府杠杆率在战时抬升至 35%左右，战后则回落至 10%以下。第二，为了筹措战时资金和清偿战时债务，联邦政府加征消费税和所得税，第三，两次大战对美国经济发展起到了推动作用，两次战后分别迎来了“镀金时代”和“咆哮的二十年代”。 地方政府因财产税的征收，成为这一时期美国财权、事权的主导。1840 年前后州政府陷入债务危机，1862 年《宅地法》推进美国土地私有化进程，同时政府开征财产税，从土地的转让环节转向保有环节征税。由于地方政府在征收财产税上具有信息优势，其税收收入快速增长，同时地方政府也接过了基建的重任，投资增加使得地方政府同样迈入债务膨胀的老路。 萧条之下，联邦政府开启大财政 大萧条和二战影响下，客观上需要一个更为强大的联邦政府，联邦政府走向“大财政”。大萧条是美国自 1837 年之后最为严重的一次经济危机，大萧条前期胡佛仍秉承自由放任政策，甚至采用加税措施以弥补赤字。罗斯福上台后，秉持凯恩斯主义，主动扩大赤字、加大财政支出、以工代赈，向富人加税、打造福利体系，带领美国逐步走出萧条。二战期间，联邦杠杆率攀升至 120%左右，但也迎来“战时繁荣”，美国在战后成为超级大国、世界经济政治中心。 战争、基建驱动债务，偿债推进财税改革 复盘美国 1790-1950 年之间央地财权的更迭，我们从中总结出几条值得深思和学习的经验规律：（1）美国政府体系分为三层，包括联邦政府、州政府及地方政府，美国同样经历了央地话语权的更迭。（2）美国央地话语权的更迭，背后是央地之间财权的更迭。（3）三级政府之间事权的更迭，与三级政府财权的更迭保持一致，财权、事权相互匹配。（4）三级政府债务占比的更迭，则主要是由战争、基建所驱动的。（5）1930 年之前美国整体坚守预算平衡的小财政思维，偿债需求也间接推动了美国的财税改革。（6）财税改革的进程并不简单，美国财税体系完成从间接税到直接税的转变，背后往往涉及重大法案变化，甚至需要修宪。（7）1930 年之后，美国从小财政转向大财政，而社会福利体系的建设，也逐步成为美国常年赤字的重要原因之一。 。风险提示 1、历史资料及数据查找存在偏差；2、对经济理论、美国历史和政策理解有偏差。 相关研究 [Table_Report]•《春节消费，有多滚烫？——“中观景气线索”系列之五》2024-02-19 •《地方如何规划 2024 年经济？——地方两会解析》2024-02-04 •《部委如何发声，执行重心何在？——部委年度工作会议及近期发声跟踪》2024-02-02 2024-02-25%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 中国经济 | 深度报告 目录 美国三级财政体系，央地财权几经更迭 ........................................................................................ 7 建国之初，州政府主导经济发展 ................................................................................................... 7 泡沫之后，地方政府承接财事权 ................................................................................................. 13 萧条之下，联邦政府开启大财政 ................................................................................................. 18 战争、基建驱动债务，偿债推进财税改革 ................................................................................... 24 风险提示 .................................................................................