大财政系列4-美国200年财政三部曲·中：大小财政的摇摆

中国经济丨深度报告 [Table_Title] 美国 200 年财政三部曲·中：大小财政的摇摆 ——大财政系列 4 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本篇报告是美国 200 年财政三部曲的中篇。二战以来，美国联邦政府在大、小财政之间，几经摇摆。通过复盘，我们可以得到以下几条值得深思和学习的结论：（1）美国的大财政之路在实践中历经摇摆。（2）经济危机改变经济思潮，经济思潮影响执政理念。（3）积极财政有扩大支出和减税两种方式，“减税+赤字”成为新的流行。（4）货币政策从配合，到独立，再到配合，助推美国大财政之路。（5）赤字和债务驱动大财政之路，而战争、危机、福利驱动赤字和债务。（6）两次成功去杠杆均有特定的国内、国际环境。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 美国 200 年财政三部曲·中：大小财政的摇摆 ——大财政系列 4 中国经济丨深度报告 [Table_Summary2] 大财政之路，实践中有摇摆 大萧条助推美国开启大财政，后续美国财政政策在政治经济的治理实践中几经摇摆。美国联邦政府在大萧条期间开启大财政之路，其财权事权也在三级政府体系中大幅提高。在后续的经济发展，以及热战冷战的影响下，凯恩斯主义与古典经济学的反复碰撞，不同政党的执政理念在不同时期亦有所侧重，美国联邦政府在大、小财政之间，几经摇摆。 补偿型小财政：休养生息，主动降低杠杆 二战后全球需求修复，美国积极推动全球贸易，国内外环境相对稳定，财政休养生息，主动去杠杆。二战后美国再度积累了大量债务，杜鲁门及艾森豪威尔政府采纳了补偿型财政政策思想，财政政策相机抉择、追求跨期预算平衡，多次实现财政盈余，联邦债务进入去杠杆阶段，货币政策在该时期亦取得了独立性。该时期，联邦政府虽然较好地熨平了经济波动，但在人口、出口、城市化、科技等有利条件下，经济增速总体偏慢，被萨缪尔森评价为“艾森豪威尔停滞”。 增长型大财政：大炮黄油，高增速去杠杆 战后婴儿潮转化为需求，美国经济高速发展、持续去杠杆，但也面临其他国家竞争，转向大财政。20 世纪 60 年代初，面对内部的经济停滞风险，外部的欧日经济赶超、美苏冷战等挑战，肯尼迪及约翰逊政府采取了增长性财政政策（主要为减税措施），以维系增长、保持美国霸权地位。该时期的联邦预算长期保持赤字，但得益于经济高速增长，债务杠杆率仍处下降趋势。货币政策重要性在该时期进一步提升，长期的货币宽松亦为后续的高通胀埋下隐患。 口头上小财政：减税赤字，走出滞胀泥潭 大滞胀对美国经济和政策提出巨大挑战，70 年代财政货币政策不断反复，80 年代则采取宽财政+紧货币的组合。20 世纪 70 年代以来，美国先后经历三轮滞胀，如何治理滞胀成为该时期的经济主题。70 年代，美国货币、财政政策在紧缩-宽松中多次反复，但均收效甚微；80 年代，里根政府综合货币主义和供给学派，选择减税及紧货币，带领美国走出滞胀泥潭。里根政府虽然口头上追求减少政府干预、赤字，但国防、福利、利息等支出难以压缩，赤字和杠杆率攀升。 平衡的小财政：加税减支，繁荣下的盈余 冷战结束、互联网革命兴起，克林顿时期实现繁荣下的盈余。20 世纪 90 年代，为应对经济衰退，克林顿政府采取紧财政（加税减支）+宽货币组合。同时苏联解体、冷战结束，国防支出顺利削减，而互联网革命推动经济繁荣，联邦政府在 1998-2001 年重回预算平衡，杠杆率下降。 必然的大财政：连续危机，货币财政双宽 不定时的战争，经济驱动要素的走弱，大财政是承托经济的必然选择。21 世纪以来，美国先后经历互联网泡沫、金融危机、世纪疫情等多次危机冲击，美国大幅扩张财政支出，彻底走向大财政、财政赤字货币化的道路，联邦债务及杠杆率快速攀升，货币政策从相对独立走向配合。 大财政之路，偶然中的必然 复盘大萧条以来美国财政政策的变化，可以得到以下值得深思和学习的结论：（1）美国的大财政之路在实践中，历经摇摆。（2）经济危机改变经济思潮，经济思潮影响执政理念。（3）积极财政有扩大支出和减税两种方式，“减税+赤字”成为新的流行。（4）货币政策从配合，到独立，再到配合，小财政时期货币独立性凸显，但大财政则需要货币的配合。（5）大财政之路是偶然中的必然，经济稳定或高增时期可以小财政，但遇到战争、危机、福利，赤字和债务难以避免。（6）两次成功去杠杆，均需要的稳定乃至繁荣的国内经济环境，以及相对和平的国际环境。 风险提示 1、历史资料及数据查找存在偏差；2、对经济理论、美国历史和政策理解有偏差。 相关研究 [Table_Report]•《春节消费，有多滚烫？——“中观景气线索”系列之五》2024-02-19 •《地方如何规划 2024 年经济？——地方两会解析》2024-02-04 •《部委如何发声，执行重心何在？——部委年度工作会议及近期发声跟踪》2024-02-02 2024-02-25%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 33 中国经济 | 深度报告 目录 大财政之路，实践中有摇摆 .......................................................................................................... 6 补偿型小财政：休养生息，主动降低杠杆 ..................................................................................... 7 增长型大财政：大炮黄油，高增速去杠杆 ................................................................................... 12 口头上小财政：减税赤字，走出滞胀泥潭 ................................................................................... 15 平衡的小财政：加税减支，繁荣下的盈余 ................................................................................... 21 必然的大财政：连续危机，货币财政双宽 ................................................................................... 24 大财政之路，偶然中的必然 ..............................