专题报告：高质押率企业信用风险研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title] 专题报告 2019 年 06 月 11 日 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 27.19/71.59/3.13 相关研究报告： 《可转债复盘笔记系列之五：2017年-2019年：第二个黄金时期》 ——2019-06-05 《专题报告：2018 年年报哪些企业变更会计事务所？》 ——2019-06-04 《专题报告：哪些企业曾被出具非标审计意见？》 ——2019-05-28 《可转债复盘笔记系列之四：2010年-2016年：第一个黄金时期》 ——2019-05-29 《债市策略系列报告之八：“货币+信用”风火轮框架下的风险平价组合》 ——2019-05-24 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 高质押率企业信用风险研究 主要结论 从质押比例出发，有两个维度来考察信用风险。一个是子公司股权质押较多的母公司发债人，存在控制权丧失的风险。另一方面，如果控股股东已质押股权出现强制平仓情形，子公司将面临实际控制人发生变更的风险。 我们以控股股东（控股股东及一致行动人）股权质押比例 90%为界限，筛选了有存量债券的控股股东及上市公司列表。 从企业属性来看，控股子公司股权质押比例超过 90%的 43 家发债企业中，仅 4家属于国企。然后行业分布方面，综合、房地产开发和机械设备分别有 14 家、5 家和 5 家。另外，上述企业中三胞集团、新光控股、凯迪控股、神雾集团和中信国安集团已经出现存量债券违约。 另外控股股东质押比例超过 90%的 75 家发债企业中仅 2 家国企。然后行业分布方面，医药生物、房地产、有色金属分别有 8 家、6 家和 5 家。其中，金鸿控股等 21 家公司已经出现存量债券违约或展期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 控股股东股权质押比例偏高风险 .................................................................................. 4 控股子公司股权质押比例超过 90%的部分债券发行人信用风险分析............................ 7 德力西集团信用风险分析 ..................................................................................... 7 三鼎控股集团信用风险分析 ................................................................................. 8 控股股东股权质押比例超过 90%的部分债券发行人信用风险分析 ............................. 10 科陆电子信用风险分析 ...................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表 1：控股的 A 股上市子公司股权质押比例超过 90%的发债企业列表 ........................ 5 表 2：控股股东质押比例超过 90%的发债企业列表 ..................................................... 6 表 3：广东甘化股权质押一览（未解押） ..................................................................... 8 表 4：德力西集团主要财务数据 ................................................................................... 8 表 5：德力西集团存量债券 .......................................................................................... 8 表 6：华鼎股份股权质押一览（未解押） ..................................................................... 9 表 7：三鼎控股主要财务数据 ................................................................................