收购FISH赛道领先企业龙进生物，强强联合提升综合竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.52 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 422 市价(元) 19.52 市值(百万元) 11,486 流通市值(百万元) 8,237 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,744 2,099 2,539 增长率 yoy% 89% -6% 15% 20% 21% 净利润（百万元） 406 389 510 609 808 增长率 yoy% 261% -4% 31% 19% 33% 每股收益（元） 0.69 0.66 0.87 1.03 1.37 每股现金流量 0.58 0.67 1.09 1.16 1.24 净资产收益率 14% 12% 15% 15% 17% P/E 28.3 29.5 20.0 16.8 12.7 P/B 4.0 3.5 2.8 2.5 2.1 注：股价信息截止至 2024 年 2 月 25 日 投资要点  事件：公司发布公告，全资子公司迈新生物计划以人民币 3200 万元认购龙进生物新增注册资本人民币 600 万元，资金来源为其自有资金。龙进生物本次投资前估值为人民币 9,493.38 万元，本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物 25.21%股权。  收购 FISH 赛道领先企业，有望携手迈新实现业务共振。龙进生物成立于 2014 年，该公司致力于病理诊断技术领域，着眼于病理医学前沿，自主设计开发、生产病理诊断试剂、仪器、软件，并商业化推广销售。尤其在 FISH 领域，目前公司探针种类超过 400种，拥有国内最全的人类全基因 BAC 克隆库，掌握多种探针制备工艺，属于该细分赛道的行业领先企业。根据公告内容，2023 年，龙进生物实现营业收入 544.17 万元，亏损-1223.84 万元。迈新生物深耕病理诊断多年，与全国 4000 余家合作伙伴建立了长期、稳定的合作关系，与龙进生物业务具有较强协同性，未来龙进生物有望充分利用迈新生物现有客户资源，并发挥九强生物、国药投资的渠道优势及品牌效应，预计在未来 5 年内实现较高营业收入增速，实现跨越式发展；同时龙进生物自身对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业也将贡献重要战略意义。  业绩承诺收入复合 30+%增长，后续并表后有望为公司增厚业绩。根据公告内容，龙进生物、创始股东及其实际控制人承诺，龙进生物公司 2024-2026 年营业收入应分别不低于 500 万元、800 万元、1,200 万元，对应每年收入同比增长-8%、60%、50%，对应 2023-2026 年收入复合增速约 30.2%；或 3 年营业收入累计不低于 2500 万元。如未完成该承诺，龙进生物、创始股东及其实际控制人需按照业绩考核与实际实现收入差额的 50%进行现金补偿；如完成该承诺，将实际收入值超出业绩承诺指标部分*20%的金额给予龙进生物管理层发放奖金。该业绩承诺彰显龙进生物对于中长期发展的充足信心，同时也有望将相关管理团队与企业利益深度绑定，激发团队积极性。此外，本次交易完成的 12 个月以内，迈新生物可以以不高于 6.66 元/一元注册资本的收购均价收购不少于本次交易前龙进生物 27%股权，届时迈新生物有望成为龙进生物控股股东，实现标的并表，有望进一步为九强生物增厚业绩。  盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，龙进生物收获后有望进一步增厚公司整体业绩，预计 2023-2025 年公司收入 17.44、20.99、25.39 亿元，同比增长 15%、20%、21%；预计 2023-2025 年归母净利润 5.10、6.09、8.08 亿元，同比增长 31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025 年 20.0、16.8、12.7 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 收购 FISH 赛道领先企业龙进生物，强强联合提升综合竞争力 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 25 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-02九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：九强生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3411,5162,0002,529营业收入1,5111,7442,0992,539应收票据29334048营业成本384434529629应收账款1,0109839831,079税金及附加13151822预付账款54394753销售费用348373441533存货220239275314管理费用109126183185合同资产0000研发费用137141168203其他流动资产413476573693财务费用48455129流动资产合计2,0673,2863,9174,717信用减值损失-41-37-36-38其他长期投资15172125资产减值损失-4-3-4-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产360350347363投资收益19191919在建工程75888868其他收益13131313无形资产66748289营业利润455599700927其他非流动资产2,031328329329营业外收入0000非流动资产合计