业绩符合预期，新订单+整机业务驱动下拐点将至

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.62 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 122 流通股本(百万股) 75 市价(元) 51.62 市值(百万元) 6,279 流通市值(百万元) 3,882 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海泰新光（688677.SH）：平台技术塑造硬镜领军者，国产整机蓄势待发 2 海泰新光 2022 年年报点评：硬镜龙头业绩持续高增，自主新品即将进入放量期 3 海泰新光 2023 年半年报点评：业绩符合预期，2023H2 多款新品有望落地 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 310 477 471 652 852 增长率 yoy% 13% 54% -1% 39% 31% 净利润（百万元） 118 183 146 255 332 增长率 yoy% 22% 55% -20% 75% 30% 每股收益（元） 0.97 1.50 1.20 2.09 2.73 每股现金流量 0.86 0.86 1.59 1.73 2.49 净资产收益率 11% 15% 11% 16% 17% P/E 53.3 34.4 43.1 24.6 18.9 P/B 5.8 5.1 4.7 4.0 3.3 注：股价信息截止时间 2024 年 2 月 24 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现营业收入 4.71 亿元，同比下降 1.31%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比下降 20.07%，扣非净利润 1.37 亿元，同比下降 19.07%。  分季度看：根据公告数据计算，2023 年单四季度公司预计实现营业收入 0.95 亿元，同比下降 30.95%，归母净利润 0.28 亿元，同比下降 35.04%，扣非净利润 0.26 亿元，同比下降 54.43%。公司单季度收入同比下降，主要因 2022 年下半年美国大客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加，但由于该客户新系统实际上市时间较原计划延后 6-9 个月，直接影响公司的内窥镜出货数量。单季度利润下降，主要受到股份支付费用同比增加、联营企业国药新光投资损失同比增加、二期厂房和机器设备折旧摊销增大等因素的影响，同时叠加理财收益、政府补助同比减少等原因。  海外大客户新品推广顺利，新订单签署有望落地。2023 年 9 月，公司大客户史赛克正式宣布推出下一代 1788 手术摄像平台，有望带动相关镜体、光源等采购需求提升。根据公司公告，公司共为大客户提供 12 种型号的 SPY 镜体，大客户原有订单有部分已经完成或接近完成，针对已经完成的订单，该客户按照标准订单的形式在陆续下达，后续会陆续按照不同型号签订新的订单；新光源订单预计在 2023 年年底发完，预计未来大客户将陆续按照不同型号签订新的订单，驱动公司业绩重回高增。  国内业务增速强劲，三大渠道下整机产品有望齐步攀升。2023 年公司内窥镜产品国内业务增长势头强劲，同比增长约 85%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，品牌影响力快速提升。2023Q4 以来，公司自主品牌二代整机完成注册，给中国史赛克特供的摄像系统和光源都在 2023 年 10 月获批注册，参股子公司国药新光的一个产品型号也顺利获批，国内 3 大系列产品整装待发，目前公司正在与多家经销商展开洽谈合作，预计 2024 年有望全面推广，带动国内业务迎来加速，此外公司的三代整机也已进入规划设计阶段，未来有望逐渐成为驱动公司整体业绩增长的重要动力。  盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外大客户新订单有望签署，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计 2023-2025 年公司收入 4.71、6.52、8.52 亿元，（调整前 5.07、6.59、8.57 亿元），同比增长-1%、39%、31%，2023-2025 年归母净利润 1.46、2.55、3.32 亿元（调整前 1.68、2.17、2.85 亿元），同比增长-20%、75%、30%。公司当前股价对应 2023-2025 年 43、25、19 倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 业绩符合预期，新订单+整机业务驱动下拐点将至 海泰新光（688677.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 25 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-10海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海泰新光财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金636519521655营业收入477471652852应收票据4000营业成本170172234304应收账款114109146188税金及附加4233预付账款7345销售费用16192328存货13899124147管理费用42565976合同资产0000研发费用60717292其他流动资产20131924财务费用-13-33-30-30流动资产合计9187438131,019信用减值损失-10-1-1其他长期投资0000资产减值损失-3-3-3-2长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产391582794965投资收益5-15-1-1在建工程71078757其他收益7000无形资产31282624营业利润206165288375其他非流动资产21212121营业外收入0000非流动资产合计4757649531,092营业外支出1000资产合计1,3941,5071,7662,112利润总额205165288375短期借款0000所得税23203445应付票据0000净利润182145254330应付账款60527