皓元医药(688131)品牌与技术带动收入增长，待行业转暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 皓元医药（688131.SH） 品牌与技术带动收入增长，待行业转暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 前端品类加速迭代，品牌效应显现带动收入持续增长。根据公司快报披露，2023 公司实现营业总收入 18.79 亿元，同比增长 38.36%；实现归母公司净利润 1.21 亿元，同比下降 37.45%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 35.44%。面对医药行业投融资低迷、客户需求疲弱、行业竞争加剧等阶段性不利因素扰动，公司仍旧取得了优秀的营收增长。 ⚫ 前端不断扩充新品加强品牌效应，价格竞争与费用导致利润承压。根据公司快报披露，公司营业收入强劲增长的主要推动力来自于前端分子砌块和工具化合物加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现。后端原料药和中间体、制剂业务在下游需求疲弱，价格竞争持续加剧的不利情况下，收入实现了稳健增长，但对利润端产生了明显影响。 ⚫ 短期内公司利润压力较大，长远发展值得期待。根据公司快报披露，分子砌块与后端中间体价格大幅下降导致公司毛利率下降；马鞍山工厂逐步投产，在建工程陆续转固折旧摊销增加；产能利用率爬坡状态下，单位人工费用和制造费用较高；同时公司计提资产减值增加较多。公司坚持推进研发、产品、产能等方面的布局，虽短期对利润带来波动，但长期来看是必不可少的，看好公司后续长远发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议。后续公司费用端有望逐季改善，产能利用率提升同时消化行业降价影响，综合预计 23-25 年公司归母净利润分别为1.21 亿元、2.00 亿元、3.25 亿元，EPS 分别为 0.81 元/股、1.33 元/股、2.16 元/股，对应 PE 分别为 44.70 倍、27.16 倍、16.66 倍。参考行业变化与可比公司情况，给予公司 24 年 27 倍 PE 估值，对应 A 股合理价值 35.84 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。技术创新风险，新品研发不确定性风险，价格竞争风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 969 1358 1879 2453 3178 增长率（%） 52.6% 40.1% 38.4% 30.6% 29.5% EBITDA（百万元） 267 269 309 414 551 归母净利润（百万元） 191 194 121 200 325 增长率（%） 48.7% 1.4% -37.4% 64.6% 63.0% EPS（元/股） 2.10 1.86 0.81 1.33 2.16 市盈率（P/E） 118.42 58.27 44.70 27.16 16.66 ROE（%） 10.5% 8.3% 5.0% 7.6% 11.0% EV/EBITDA 65.99 43.53 19.46 14.55 10.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 36.05 元 合理价值 35.84 元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 皓元医药（688131.SH）:收入稳步增长，盈利能力等待行业改善 2023-11-05 皓元医药（688131.SH）:盈利端持续改善，经营业绩稳健增长 2023-09-11 皓元医药（688131.SH）:营业收入稳健增长，盈利能力改善恢复中 2023-04-28 [Table_Contacts] 联系人： 田鑫 021-38003800 tianxin@gf.com.cn -68%-54%-40%-25%-11%4%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24皓元医药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 皓元医药|公告点评 公司营业收入增长仍旧强劲，主要原因在于前端分子砌块和工具化合物业务加速迭代，更新产品数量和品类，同时附加品牌效应，从而带动公司前端业绩增长。后端业务方面，虽原料药与中间体及制剂业务竞争持续加剧，但公司相应的加大了市场开拓力度，因此收入能够保持。 我们认为公司后续增长主要来自于：（1）前端品类的持续扩充，同时工具化合物方面切入生物试剂；分子砌块方面继续完善海外仓储物流的建设。（2）后端稳健增长，原料药方面扩大市场销售，不断储备新品，保持业绩增长，创新药CDMO方面加强优势ADC CDMO项目的扩充以及其它创新药CDMO项目的扩展。 预计公司23-25年： （1） 前端收入：分子砌块方面，考虑到目前分子砌块行业竞争加剧，但公司仍在扩充新品品类，同时随着海外仓储物流建设完毕，预计分子砌块仍能保持较高增速发展，23-25E收入增速分别为39.12%/35.00%/33.00%；工具化合物因目前公司储备种类较为丰富，因此后续增长主要将受益于生物试剂的布局以及产品扩充，在品牌效应带动下，预计23-25E增速分别为43%/35%/33%。 整体前端收入（分子砌块 +工具化合物），预计 23-25E 收入分别为11.73/15.84/21.06亿元，同比增速分别为41.85%/35.00%/33.00%。 （2） 后端收入：仿制药方面受到竞争激励及价格下降影响，预计23-25E收入增速分别为30.00%/20.00%/20.00%，创新药CDMO方面同样伴随着竞争加剧，预计23-25E收入增速分别为35%/25%/25%。 整 体 后 端 收 入 （ 仿 制 药+ 创 新 药 CDMO ） ， 预计 23-25E 收入 分 别 为6.93/8.53/10.50亿元，同比增速分别为32.99%/23.04%/23.09%。 表 1：公司营业收入拆分（单位：百万元） 营业收入预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 969.23 1,358.05 1,879.06 2,453.18 3,177.69 yoy 52.61% 40.12% 38.36% 30.55% 29.53% 前端收入 544.98 827.06 1,173.16 1,583.77 2,106.41