电气设备行业从海外新能源汽车产业链2019一季报看全球电动化大趋势：海外主机厂加速推动电气化，中游制造企业迎来黄金发展期

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电气设备 2019 年 06 月 11 日 海外主机厂加速推动电气化 中游制造企业迎来黄金发展期 看好——从海外新能源汽车产业链 2019 一季报看全球电动化大趋势 证券分析师 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 张雷 A0230117040007 zhanglei@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示： 2019Q1 新能源汽车产业链季报情况：主机厂：新能源汽车销售持续增长，欧洲碳排放新政与新车型推广有望形成共振。据Marklines 数据，2019 年第一季度全球新能源汽车销售 108 万辆（包含 HEV、BEV、PHEV），同比增长 24.65%。受传统车业务景气下滑与电动车投入影响，一线主机厂净利润多数出现下滑，电动车销售持续增长，特斯拉（+110%），宝马（+0.7%）、大众（+82.3%）。欧洲议会 2018 年 10 月通过的法案，2030 年交通领域碳排放相对 2021 年下降 37.5%，欧洲各大主机厂相应加速推动电气化战略，我们认为这种政策驱动有望与新车型推广形成共振。电池厂：海外龙头盈利再次承压，资本支出态度分化。经历了 2018Q4 的短暂盈利后，2019Q1 三家企业二次电池业务盈利再次承压，松下在与特斯拉的合作中始终难以盈利，对未来产能利用率的信心有所减弱；而 LG 化学与三星 SDI 则是受韩国储能项目起火调查影响，赔偿与需求停滞影响盈利。我们注意到，相比前期的激进扩张态度，松下已经暂缓并重新评估与特斯拉在超级工厂的进一步扩产计划，三星 SDI 扩张计划不明，只有 LG 化学依然按照原有进度与目标稳步推进。我们认为电池厂与主机厂的动态博弈符合正常商业逻辑，之前市场担心的动力电池产能过剩状况发生概率较小。零部件与汽车电子：Tier 1 于挑战中继续电动化转型，新型功率器件推动快充与高续航。全球 Tier 1 企业也在加速电动化进程，作为一线 Tier 1 代表，麦格纳国际 2019 年 Q1 推迟了 2018 年提出的自动驾驶计划商用部署，致力于电动化领先技术发展，计划在中国寻找合作发展机会；面对新能源企业对快充与高续航的需求，英飞凌的汽车半导体产品增长空间大，功率器件是增量主力，其 2018 年加大了碳化硅器件的投资力度，目前已进入大规模推广阶段 。我们认为零部件与汽车电子领域格局正在发生变化，随着市场渗透的深入，零部件厂商的角色将逐渐清晰。投资建议：2019Q1 主要变化在于，一方面政策驱动主机厂电动化战略加速，另一方面动力电池厂的扩张口径有所分化，在难以盈利的情况下动力电池厂扩张意愿明显减弱。我们认为全球电动化加速对国内优质中游企业带来巨大增量市场，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好中游具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，欣旺达，亿纬锂能，电池材料推荐璞泰来，恩捷股份、当升科技、新宙邦；零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。 风险提示：海外新能源汽车发展低于预期，国内新能源汽车补贴退坡超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明21096406/36139/20190612 16:152 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 全球电动化加速对国内优质中游企业带来巨大增量市场，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好中游具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，欣旺达，亿纬锂能，电池材料推荐璞泰来，恩捷股份、当升科技、新宙邦；零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。 原因及逻辑 1. 政策推动海外主机厂电动化加速，带来增量需求：欧洲议会 2018 年 10 月通过的法案，大幅降低交通领域碳排放，推动海外主机厂加速电动化战略。我们认为在全球范围内，新能源汽车的推广将经历车型供给增加与政策驱动的共振，对全球新能源汽车带来增量供给，从而拉动对中游电池、零部件及汽车电子需求。 2. 海外动力电池厂扩产以及主机厂自建电池生产体系，为国内电池材料企业带来增量需求。海外三大动力电池企业松下、LG 化学、三星 SDI 积极扩产的同时，各大主机厂也在积极布局自主电池生产能力，主机厂与动力电池厂的并行扩张为对国内电池材料企业带来增量需求。 有别于大众的认识 市场认为海外电动车以市场化方式推广，力度有限，但实际上欧洲议会通过交通领域减排目标以来，主机厂纷纷加大电动化战略推进；美国方面，个人消费电动车减税额的退坡也对特斯拉的销量带来了显著的波动。目前全球政策层面对电动车推广呈现友好态度，这种政策驱动有望与车型供给的增加形成共振，加速电动化进程。 市场担心海外动力电池厂激进扩产后，动力电池作为零部件将很快面临过剩局面，但实际上动力电池的生产难度大，主机厂很难完全掌控，几大高端动力电池厂牢牢把握上下游议价权，在不能盈利的情况下会调整扩张战略，行业可能长期维持紧平衡状态，形成较好盈利水平。 21096406/36139/20190612 16:153 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 主机厂：整体净利润下滑，新能源汽车持续增长 .............. 6 1.1 特斯拉保持美国纯电动市场鳌头地位 ........................................................ 7 1.2 雷诺巩固在欧洲电动车市场的领先地位 ................................................... 9 1.3 宝马集团电气化发展迅速 加大动力电池投资 ....................................... 10 1.4 戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰 .................. 11 1.5 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发 ....................................................... 12 2．动力电池：盈利承压 龙头资本支出分化 ....................... 15 2.1 松下：下调未来能源业务营收预期 重估与特斯拉合作 ..................... 15 2.2 LG 化学：能源业务持续发展 大额投入支撑产能扩张 ............