理想汽车W(02015.HK)公司点评报告：新车上市在即新车周期可期，产品力优势有望延续

公 司 研 究 2024.02.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 理 想 汽 车 -W（ 02015） 公 司 点 评 报 告 新车上市在即新车周期可期，产品力优势有望延续 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(港元) 130.7 总市值(亿)(港元) 2,773.48 52 周最高/最低价(港元) 184.30/83.75 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 理想发布首款纯电车型 MEGA，开启纯电发展周期。理想 2024 春季发布会将于 3 月 1 日举行，预计将发布首款家庭科技旗舰 MPV 车型 MEGA 以及 2024款理想 L 系列车型。MEGA 预计售价在 60 万元以内，定位大家庭出行需求，打造中国大家庭的“超级大平层”。MEGA 长宽高分别为 5350/1965/1850mm，基于 800V 平台打造，电机峰值功率 400kW，峰值扭矩 542 牛米，百公里加速 5.5 秒；搭载宁德时代 5C 麒麟电池，能量密度达到 170Wh/kg，补能速度为充电 12 分钟补能 500km。同时，2024 年理想预计再发布 3 款 W 平台纯电车型，持续扩充产品矩阵以及产品力，进一步开启纯电车型发展进程。 L 系列车型销量稳步向上，产品力优势有望延续。新车方面，公司预计将于 3 月 1 日发布 2024 款理想 L 系列车型，L9、L8、L7 的改款车型将对芯片以及电池包等做升级，预计售价不低于现价车价。X 平台后续规划中，理想L6 预计将于 2024 年发布上市，定位 20-30 万元的 SUV 市场，车型价格继续下沉有望在销售端再次打造爆款车型。销量方面，2024 年 1 月交付 3.1万辆，同比增长 105.8%。2023 年全年累计交付 37.6 万辆，同比增长 182.2%。其中，L7 销量势头较好，23 年累计交付 13.4 万辆，占总销量的 36%，其次为 L8、L9，销量分别为 11.8 万辆、11.4 万辆。预计 2025 年理想汽车将形成“1 款超级旗舰+5 款增程电动车型+ 5 款高压纯电车型”的产品布局。 单车收入稳健，销量增长助力营收上行。23Q3 公司实现营业收入 346.8 亿元， 同环比增长 271%、21%。公司实现归母净利润 28.23 亿元，同环比增长 272.11%、23.11%。23Q3 单车收入 32 亿元，同环比分别为-6.2%、-0.9%，单车收入微降主因 L7 销量提升。 盈利预测及估值:我们预计公司 23-25 年营业收入为 1220.7、2291.1、 3148.1 亿元，yoy+169.55%,+87.69%,+37.40%,归母净利润 80.67、140.14、 223.73 亿元，对应 PE 为 33/19/12X，给予“推荐”评级。 风险提示：乘用车及新能源汽车销量不及预期，新产品开发进度不及预期，原材料价格波动等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 45287 122073 229113 314813 (+/-)% 67.67 169.55 87.69 37.40 归母净利润 -2012 8067 14014 22373 (+/-)% -525.97 500.90 73.72 59.65 EPS (元) -1.04 3.80 6.60 10.54 ROE(%) -4.49 15.22 20.88 24.97 PE -73.85 32.83 18.90 11.84 PB 3.57 5.00 3.95 2.96 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -27%-2%23%48%73%23/2/2223/5/2423/8/2323/11/22理想汽车-W恒生指数理想汽车-W(02015) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司收入预测拆分（单位：亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 汽车业务 营业收入 261.3 441.1 1,202.3 2,266.1 3,118.1 YoY（%） 181.5% 68.8% 172.6% 88.5% 50.0% 毛利率（%） 20.6% 19.1% 20.7% 20.6% 20.5% 其他业务 营业收入 8.8 11.8 18.4 25.0 30.0 YoY（%） 33.9% 55.9% 35.9% 20.0% 毛利率（%） 44.0% 31.5% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 总营收 270.1 452.9 1220.7 2291.1 3148.1 YoY（%） 185.6% 67.7% 169.6% 87.7% 37.4% 总成本 212.5 364.9 948.8 1794.6 2477.0 毛利率（%） 21.3% 19.4% 22.3% 21.7% 21.3% 资料来源：Wind，方正证券研究所 估值评级：预计 2023-2025 年公司实现营收 1220.7、2291.1、3148.1 亿元，yoy+169.55%,+87.69%,+37.40%,归母净利润 80.67、140.14、223.73 亿元，对应PE 为 33/19/12X。我们选取汽车整车相关企业比亚迪、长安汽车、长城汽车作为可比公司，2023-2025 年平均 PE 31/20/14。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值水平 证券代码 证券简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002594.SZ 比亚迪 179.0 5.7 10.4 13.9 17.8 45.0 17.7 13.2 10.3 000625.SZ 长安汽车 13.1 0.8 1.1 1.0 1.2 15.7 12.5 14.4 11.5 601633.SH 长城汽车 21.6 0.9 1.1 1.2 1.5 31.4 30.6 18.5 14.5 平均 30.7 19.9 14.9 11.7 603179.SH 理想汽车 44.8 -1.0 3.8 6.6 10.5 -71.1 32.8 18.9 11.8 资料来源：Wind，方正证券研究所； 注：以 2024.2.21 收盘价为基准，可比公司 EPS 和 PE 均来自于 Wind 一致预期 理想汽车-W(02015) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：