英伟达(NVDA.US)营收盈利双超预期，加速计算持续推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 营收盈利双超预期，加速计算持续推进 华泰研究–海外科技 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 910.00 2024 年 2 月 24 日│美国 半导体 FY26 增速或回归正常化，上调目标价至 910 美元 英伟达 FY24Q4 营收 221 亿美元，yoy+265%，超过彭博一致预期的 204.1亿美元； non-GAAP EPS5.16 美元，超过彭博一致预期的 4.603 美元；non-GAAP 毛利率 76.7%，较上季增 1.7 个百分点。公司指引 FY25Q1 营收为 240 亿美元，上下浮动 2%，下限高于彭博一致预期的 219 亿美元。在营收、盈利和下季度指引均超预期带动下，盘后股价一度涨超 10%。我们按四季报业绩及后续指引，将公司 FY25/26 年营收调整为 1086/1345 亿美元（前值 828/1142 亿美元），并预计 FY27 年营收 1515 亿美元。回顾公司历史上表现最好的三个年份（17/21/23 年）估值区间为 38-50x PE。我们认为公司后续增速主要看 AI 应用商业落地进程，但在竞争格局和高算力护城河的结构性转变下，FY26 营收和盈利增速应回归正常化，因此认为 FY26 约30x PE 较为合理，目标价从 604 上调至 910 美元，维持“买入”评级。 数据中心再创新高，采用 HBM3e 的 H200 将于 24Q2 重磅上市 数据中心 FY24Q4 营收为 184 亿美元，yoy+409%，超过预期的 172.1 亿美元。FY24Q4 大型 CSP 贡献了数据中心一半以上收入，但公司也称由于美国政府的限制，四季度对中国出货量大幅下降。展望未来，首款采用 HBM3e的 H200 将于 24Q2 上市，而采用 3nm 制程的 B100 计划于 24Q4 上市，为应对竞争对手来势汹汹，公司新品迭代显著提速。公司虽在电话会上称，下一代产品需求远超供应，但我们认为在台积电扩产爬坡下，CoWoS 产能或在 Q2 开始缓解，到年底将达每月逾 3 万片，进一步提振英伟达的交付能力。 Switch 新品迭出+AI PC 浪潮兴起，公司游戏业务持续回暖 游戏业务 FY24Q4 营收为 29 亿美元，yoy+56%，超过彭博一致预期的 27.2亿美元。增长主要系渠道库存水平正常化和需求增长后对合作伙伴的销售量增加。此外， GeForce RTX 40 SUPER 系列新品 GPU 的推出也为本季度收入做出贡献。我们认为，随着 AIPC 浪潮的持续推进，以及任天堂 Switch游戏机有望在今明两年实现新品迭代，公司游戏业务将持续增长。 多方入局下，英伟达欲切入 ASIC 专用芯片设计新业务 据路透社与彭博 2024 年 2 月初报道，英伟达正在建立一个专注于为云计算、AI 等领域设计 ASIC 芯片的新部门。我们认为公司最大竞争对手或是他们的最大客户，即谷歌、微软和特斯拉等科技巨头自研芯片。随着芯片设计的进化，专用芯片能通过增加 HBM 内存等有效提升性能并降低延时；另外，算法的进步也可节省芯片算力需求。我们认为公司此举或可避免市场份额被蚕食。但由于 ASIC 更低的创收能力和毛利率，或将影响其营收和盈利能力。 风险提示：技术落地缓慢、中美贸易摩擦、芯片需求不及预期、宏观经济不确定性。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (美元) 910.00 收盘价 (美元 截至 2 月 23 日) 788.17 市值 (美元百万) 1,939,844 6 个月平均日成交额 (美元百万) 23,774 52 周价格范围 (美元) 222.91-823.94 BVPS (美元) 17.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (美元百万) 26,974 60,922 108,569 134,490 151,477 +/-% 0.22 125.85 78.21 23.87 12.63 归属母公司净利润 (美元百万) 4,368 29,760 56,611 70,100 80,219 +/-% (55.21) 581.32 90.23 23.83 14.44 EPS (美元，最新摊薄) 3.34 12.92 23.89 29.05 32.11 ROE (%) 17.93 91.46 84.94 55.81 39.95 PE (倍) 234.30 60.98 33.00 27.13 24.54 PB (倍) 88.69 45.85 21.82 12.25 8.18 EV EBITDA (倍) 187.54 56.11 29.44 23.11 20.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (3)58118179239Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)英伟达(NVIDIA)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) 盈利预测 我们按四季报业绩及后续指引和公司预期，将公司 FY25/26 年营收调整为 1086/1345 亿美元（前值 828/1142 亿美元），并预计 FY27 年营收 1515 亿美元，FY25-27 年营收同比增长78%/ 24%/ 13%。 图表1： 英伟达盈利预测变动 百万美元 FY2024 FY2025(E) 2026(E) 2027(E) (Million USD) 历史值 前值 新值 变动 前值 新值 变动 新值 主营业务收入 60,922.00 82,822.57 108,569.35 31.09% 114,206.62 134,489.60 17.76% 151,476.97 YoY 125.85% 35.95% 78.21% 42.26% 37.89% 23.87% -14.02% 12.63% 数据中心 47,525.00 65,416.00 93,600.00 43.08% 91,582.00 117,209.30 27.98% 131,274.42 YoY 216.73% 37.65% 96.95% 59.30% 40.00% 25.22% -14.78% 12.00% 游戏业务 10,447.00 13,601.00 11,491.70 -15.51% 17,681.00 12,985.62 -26.56% 14,803.61 YoY 15.22% 30.19% 10.00% -20.19% 30.00% 13.00% -17.00% 14.00% 专业可视化 1,553.00 1,630.00 1,785.95 9.57% 1,875.00 1,964.55 4.78% 2,259.